【大行报告】中泰证券：猪价上涨有望超预期 成本涨幅整体可控

中泰证券发表研报指，6月猪价上涨兑现预期，部分周期资金选择离场，但是该行认为下半年及2020年猪价上涨的幅度将远超当前。猪价是影响养猪股业绩的核心因素，同时价格之于业绩的弹性要远大于成本和出栏量，因此猪价未来的上涨幅度和速度仍将是影响股价和业绩的关键。

该行指，本轮周期去供给的核心因素在于疫情，疫情在影响产能收缩的同时也影响存栏量的加速出清，按照母猪-商品猪出栏10个月的生长周期推算，上半年猪价的上涨与产能收缩的关系不大，主要来自于疫情对商品猪存栏去化的影响，当前阶段才是疫情对母猪产能去化影响的开端。所以下半年直至明年猪价上涨的驱动因素来自母猪产能和商品猪供应双重短缺的共振，并且传统消费习惯对于猪肉的依赖短期难以更改(70%左右的肉类需求来自猪肉)。需求稳定，供给大幅收缩必将导致猪价突破以往历史高位。

成本方面，疫情导致全行业的养猪成本同步提升，具体看成本增加主要来源三方面：(1)防疫成本增加(2)损失率提升(3)外购仔猪成本增加。其中防疫成本增加的幅度是有限的，从目前调研的情况看，防疫规范的大型养殖企业防疫成本增加在0.5元/公斤以內，随着当前防疫设备的逐步完善，这部分成本不会有太大幅度的增加。损失率方面，该行认为损失率的高峰在于2018年4季度到2019年2季度，后续损失率难有大幅提升。外购仔猪方面，这部分对整体养猪成本的增加主要取决于仔猪的价格和外购的比例。按照上半年600元/头仔猪的平均价格计算(行业平均仔猪成本在300-350元/头左右)，如果全部外购仔猪，对应单头商品猪成本增加3元/公斤左右水平。从目前草根调研的情况看，市场仔猪供给持续短缺，因此后续仔猪价格大概率仍旧维持上涨，同时对应大规模采购难度很大。规模企业的出栏量增加更多的还是要依靠自有产能的扩张。

综合判断下半年猪价涨幅大概率远高于成本提升，成本增幅整体可控。市场对于中报的关注主要集中在养猪成本方面，该行预测2季度除两广疫情加重可能导致相关上市公司成本出现一定上行，但是整体水平与1季度相比增幅有限(甚至会出现下滑)。受累于1季度猪价，上半年养猪企业整体盈利水平一般，预计下半年随着猪价大幅上涨，盈利有望同步提升。