年中预亏30%，金蝶国际祸不单行，遭遇管理层减持、大行下调评级

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以财务软件起家的金蝶国际，理想是成为云服务的弄潮儿。“理想很丰满，现实很骨干”，未料当头迎来的竟是“家门起火”。

金蝶国际在7月5日发盈利预警。而公司董事会主席徐少春早就在6月19日减持6000万股。这一前一后紧挨着的两个事件是投资者最忌惮的，曾遭沽空的金蝶国际更难洗清了。

公司股价更是从9.19元，跌至今日开盘的6.91元，仍在下挫中。

7月8日，花旗下调金蝶公司投资评级至中性，中金公司亦维持中性评级。

中金公司认为，金蝶国际传统ERP业务疲软，云业务相关投资可能导致利润率承压，下调公司净利润预测30%和1.6%至3.10亿元和5.15亿元，下调目标价22%至7港元，对应12%下行空间。

花旗报告指出，基于金蝶国际云业务投资毛利承压，决定下调其2019-2021年每股盈测23%、17.3%及11.1%，至0.12、0.166及0.219元人民币。

发亏损预警，徐少春减持6000万股

7月5日，金蝶国际（00268-HK）发盈利警告，2019年上半年营收预估为14.7-15.3亿元之间，同比增加15-20%。而盈利则介于1.02-1.19亿元之间，同比下降30%至40%。

对于增收不早增利，公告解释称，由于今年加速云转型战略，加大金蝶云苍穹业务战略性投入，让利润承受。

更为诡异的是，就在公司发盈利预警前的6月19日，金蝶国际董事会主席徐少春减持6000万股。据wind数据显示，公司管理层自5月以来，已多次在二级市场减持公司股票。

为何会大举减持股票？有市场人士分析称，最主要为关联贷款还款。金蝶2018年报中披露剥离两家公司，金蝶医疗和云家。这两家公司与金蝶国际存在关联贷款，减持主要原因为关联贷款还款。

此前，公司2019年业绩曾被各大证券公司看好，光大国际预期其全年盈利为3.44亿元，中信建投预期2019全年盈利为4.9亿，国信证券则预期为5.21亿。如今也不得不向现实低头。

云服务高增长下连年“失血”

金蝶国际主要从事企业资源管理软件的销售、维护等TO B业务，公司主营业务可以归纳为两大板块，一是传统ERP业务。二是云服务。

云服务被定义为公司的未来，是其近年来加码发展的主要业务。今年上半年，金蝶国际云服务收入介于5.3-5.7亿元，同比增加约50%至60%。

同期对比看不出大的毛病，但环比2018年下半年云服务增速，妥妥的负增长。2018年下半年，公司云服务收入为4.94亿，同比增长73.3%。

所以环比之下，金蝶国际的云业务还是叫好不叫座。

据IDC发布的《中国公有云市场2018年上半年跟踪报告》，中国企业级SaaS厂商中，金蝶的销售收入排名第一，连续两年蝉联企业级SaaS销售收入、SaaS ERM、财务云占有率第一。

但金蝶国际的云服务板块还是亏损。

2016年，公司云服务收入3.4亿元，亏损额为8825万元。2017年，云服务收入为5.68亿元，亏损额为1.13亿元。2018年，公司云服务收入8.49亿元，亏损额为1.24亿元。

云服务的亏损并不能阻挡金蝶国际的战略步伐。Wind数据显示，2016年至2018年间，公司研发费用金额从2.84亿元攀升至4.05亿元。

在战略倾斜下，2016-2018年间，公司云服务同比增长分别达103%、66.7%、49.5%。从这个趋势看，公司云服务还是有放缓趋势，最让人不解的还是，金蝶国际在云服务基本完成转型的2016年，为何获得暴利增长？

云业务扑朔迷离

这一切还要从2016年“云之家”的交易谈起。

公司自2011年启动云转型以来，虽经历8年有余，但云业务始终未能盈利。情急之下，公司云业务因“云之家”买卖、遭遇市场“沽空”，而变得扑朔迷离。

2016年，金蝶国际曾将亏损的“云之家”业务，其中85%股权作价4333万元卖给白金投资，而剩余15%权益在公司财报改为联营公司权益。

这项操作之后，公司2016年财报表现相当亮眼，云服务、营收都同比大增。在这类非经常性损益充斥的高增速，肯定是后面两年增速赶超不了的，所以呈放缓趋势。

本以为金蝶国际就此“收手”，专注手中业务。未想，2019年3月，被“抛弃”的云之家又要被买回来。

金蝶国际公告称，与其合并财报的弘金投资，从蝶创控股买入云之家51.73%的股权。云之家也将成为金蝶国际受控结构性实体，财务数据重新并入金蝶国际财报。

彼时云之家尚未盈利，但却集结7000多家大型付费企业客户，其中包括制造公司格力、海尔等。估值也较2016年有大幅上升。

但回购也遭受到市场质疑。有投资者怀疑公司用心，对公司规划管理缺乏安全感。尤其是在被“沽空”之后，金蝶国际取消了对云之家的回购。

金蝶国际正在经受前所未有的考验和来自各方的质疑。

云业务之下，金蝶国际增长放缓已是事实

从前文可以看出，公司云服务发展“急功近利”，节奏似乎凌乱了点。

且从竞争角度看，国内SaaS市场高度碎片化，始终没有出现寡头厂商，也因此竞争更加残酷和激烈。金蝶市场份额仅占7.2%，前十大公司加起来亦不足40%的份额。

业内较大巨头用友网络2018年云业务收入（不含金融类）8.51亿元，同比增长108%，占营收规模比重达到11.05%，较上年提升4.6个百分点。

此外行业还有很多纵向发展的有高壁垒的软件企业，比如注政建筑信息化龙头广联达，酒店信息化龙头石基信息等，群龙争霸之下，任何企业想要在 SaaS 领域独大变得更难。

云服务业务之外，作为公司主要利润来源的传统ERP业务收成又是如何？

2018年，公司ERP业务的收入19.59亿元，云服务收入8.49亿元，ERP业务仍是金蝶国际的营收支柱，占到总收入将近7成的比例。

但ERP业务对比2017年仅同比增长12.9%，增长逊于市场17%的增长预期。主要由于中型企业上云使K/3收入减少。

传统ERP业务增速放缓，云服务面临“内忧外患”，金蝶国际的2019年不好走。