一力制药再度冲刺IPO,公司面临多种风险

原創

广东一力集团制药股份有限公司（以下简称“一力制药”），再次冲刺资本市场。

值得一提的是，这是一力制药第二次闯关IPO，早在2017年12月便首次递交了招股书，不过在2018年3月，一力制药因出现在终止审查的名单上，主动撤回IPO。今年5月，一力制药披露招股书准备上市。

一力制药拟在深交所创业板上市，本次公开发行新股数量不超过 3,334万股，占发行后总股本的比例不低于25%，保荐机构为东莞证券。

一力制药主营业务为药品的研发、生产、销售。同时，公司还与白云山开展药品经营合作，公司为合作药品提供主要原材料供应及部分生产配套服务，并负责合作药品的全国总经销。

业绩过度依赖合作方白云山

2016-2018年期间,公司的营业收入分别为6.46亿元、7.44亿元和8.73亿元，同比下滑7.3%、增长15%和增长17%；净利润分别为6664.33万元、9415.32万元和7985.45万元，同比增长7.34%、42.69%和下滑16.66%。

2010年，一力医药与白云山签订《咳特灵（片/胶囊）、感冒清（片/胶囊）总经销合同》，合作期限持续至2020年12月31日。

其中，发行人报告期内与白云山合作产生的营业收入分别为25813.15万元、32331.36万元和26829.76万元，与白云山合作业务毛利分别为11403.05万元、15210.64万元和9052.24万元，占公司营业毛利的比例分别为51.9%、47.43%和26.71%。

虽然公司与白云山多年来建立了良好的合作关系，且双方在合作协议中明确约定了双方的权利、义务及违约的处罚，并明确在协议到期后，在同等条件下发行人拥有优先续约权，同时公司自身也拥有合作品种咳特灵系列和感冒清系列的药品注册批件和生产能力，但仍然存在合作期间白云山中止与公司合作或者在协议到期后不再续签新的合作协议而导致发行人业绩下滑的风险。

从毛利方面来看，2016-2018年度，一力制药的毛利总额分别为2.2亿元、3.21亿元和3.39亿元，其中合作业务的毛利分别1.56亿元、1.52亿元和0.91亿元，分别占当期毛利总额的95.04%、69.06%、70.9%、47.43%和26.71%，呈逐年走低的趋势。

数据来源：一力制药招股书申报稿

销售费用增加，造成毛利率下滑

招股书数据显示，一力制药销售费用的迅速增加，是造成公司合作毛利急速下滑的主要原因。

2016-2018年，公司的销售费用分别为0.57亿元、1.09亿元和1.52亿元，分别占当期净利润的85.07%、114.74%和192.41%。可以看出，一力制药2017年和2018年销售费用都已经超过了当期的净利润，也正是因为销售费用的增加，吞噬了企业的净利润。

研发费用呈现下降趋势

2016-2018年度，公司的研发费用分别为2731.16万元、3751.82万元和2510.8万元，分别占当期营业收入的4.23%、5.04%和2.88%。2018年无论是一力制药研发费用的规模，还是占营收的比重，都出现了大幅的下降。

此外，一力制药还面临多种风险。

原材料供应及价格波动风险

一直以来，公司采购的中药材占比较大，如果这些原材料价格出现大幅波动，将在一定程度上影响公司的盈利水平。受限于中药材的自然生长、季节采集，产地分布的地域性因素和自然因素，可能导致药材成分含量不足，且自然灾害、市场供求关系等因素变化也会影响其供应，导致公司产品成本发生变化，从而在一定程度上影响公司盈利水平。

高溢价收购存隐患

早在一力桂西制药设立之前，一力制药即与桂西制药达成股权收购的合作协议。

2017年5月，一力制药耗资1.15亿元，收购了2016年末总资产仅有505万元的一力桂西制药70%股权。对于高溢价，招股书申报稿显示，这60个药品批文中，59个药品批文将在2020年8月到期。高额的溢价大部分计入了一力制药的无形资产，如果到期之前尚未完成注册，就会面临较大的资产减值风险。

显然，上市是拯救一力制药最好的办法。