天立教育“疯狂扩张”：新签13所新校是喜是忧？

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K12民办教育实属不易，上要面临政策监管的“风吹草动”，下要接受教育质量的质疑。也因为这样、那样的风险，港股教育股经历了2018年的“滑铁卢”。

天立教育算是其中幸运的一个，2018年业绩未受影响，持续爬升。2018年高考成绩也不错，为未来招生树立不小信心。

但是只囿于单所学校是没有多大投资价值的，市场看得还是公司的成长逻辑。在2018年港交所上市后，天立教育也开启全国扩张之路，而其重点进军的还是三四线、有人口红利的城市。

据其财报显示，公司这两年在手新校项目有13个。这么集中的扩张，未来究竟会让天立教育急剧成长，还是一个巨大风险？

与云南杨柳民族中学结对子，为品牌拉口碑

天立教育(01773-HK)近日发布公告，公司下设保山天立国际学校已经与云南杨柳民族中学订立共建协议，以便长期帮助杨柳中学的发展，提高教育教学质量，提升学校管理水平。

根据共建协议，双方将通过学术访问、学生交流及资源共享等方式建立互助关系。

这则协议背景是，公司位于云南保山天立学校即将在今年9月建成使用，而在开校前夕，天立教育与当地学校的互动，是对天立教育品牌的广而告之，以及利于新校招生。

这只是天立国际外省扩张运作的一个缩影。

对于像天立教育这样的民办学校来讲，要想行扩张之道，核心竞争力必不可少。而民办教育的核心竞争力就只能且唯一就只能是良好的口碑，进而才能在招生方面比较有优势。

公开资料显示，2015-2018年，天立教育高考大学录取率分别高达88.2%、95.2%、95.6%、94.4%，其中一本录取率分别为51.4%、62.9%、71.6%、63.6%，在四川省内大幅领先同行。

另外，在教学成果方面，据其《招股说明书》，2016年集团旗下学校学生在艺术、语言能力及科学创新比赛中分别获得国家、省及市奖项490项、350项、380项。

利润率逐年上升，K12潜力股

天立教育起家于四川泸州，在经营泸州天立学校7年后，2009年在泸州再添龙马潭区天立小学。2013年公司将业务扩展至市外成立宜宾市翠屏区天立学校。

截至2018年底，天立教育旗下共有17所K12学校、12所培训中心及4所早教中心正在运营。公司校网内K12学校入读人数为29024人，同比2017年20924人，增加38.7%。

摊子越来越大，近年公司业绩也水涨船高。2016至2018年，天立教育营收分别是3.26亿元、4.68亿元、6.41亿元，分别同比增长49.5%、43.6%、37.0%。

上述三年对应净利润，分别为0.75亿元、1.36亿元、2.01亿元，分别同比增长316.7%、81.3%、47.8%。除学生人数增加带来收益大涨外，公司部分自有K12学校学费上涨无疑是最大贡献。

2017-2018学年，泸州学区高中、初中及小学学费分别上调约13.6%、10%及9.1%，宜宾学区高中及初中学费均上调10%。

单个学校学费上涨，带动整体人均费用。财报显示，公司幼儿园每名学生平均费用及寄宿费增长迅猛，从2017年的1.8万飞跃至2018年的约3.2万，同比大增75.7%。

据安信证券一份研报显示，2015-2018年，天立教育高中、初中、小学、幼儿园费用年均复合增长率分别为10.91%、7.22%、9.04%、29.84%。

如果学费继续保持每年这个增长态势，公司利润率仍有上升空间。2016-2018年公司毛利率分别为28.8%、42.3%、42.0%，净利率分别为23.0%、29.1%、31.4%。

经过梳理可以看出，天立教育算是成长比较快的教育股。与同为四川省的K12企业对比，除在规模上稍逊成实外教育（01565-HK）外，已经超越博骏教育稳坐省内第二位置。

从地理位置上看，成实外教育集团西望成都，发力川蜀，留给天立教育的扩张机会不多。寻求省外扩张已经成为公司高成长之下的长期驱动。

重点布局三四线，扩张成新增长逻辑

在四川省内耕耘7年，天立教育终于开启全国扩张战略。位于内蒙古乌兰察布的天立国际学校是公司省外业务拓展的开始。该学校已于2018年秋季开学，包括1所运营中的幼儿园和1所九年义务制学校。

天立教育有自己的扩张模式，它巧妙的利用三四线城市教育资源紧缺，避开一二线城市竞争，重点布局三四线那些人口基数大的区域。例如，河南周口、日照山东潍坊、日照等。

财报显示，公司2018年签订8所K12新学校协议。连同2018年前订立的协议，公司将在2019年-2020年间，建设完成13所学校。

如果照着这个扩张逻辑走下去，天立教育几乎无懈可击。不过风险与成长同在，投资者也不能忽视企业运营管理中的细节。比如，这十几所省外学校建设施工进度不及预期，或者在消费下行下，新学校招生不及预期。

另外，针对民办教育的政策监管也是不可控量。例如2018年8月的《民办教育促进法实施条例（修订草案）》，就曾让这些盈利性民办学校在资本市场摔得“灰头土脸”。

显然，业绩未受影响的天立教育正在收复“失地”，现报3.26港元，较去年低点的1.2港元，已经大涨272%。