天立教育「瘋狂擴張」：新簽13所新校是喜是憂？

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K12民辦教育實屬不易，上要面臨政策監管的「風吹草動」，下要接受教育質量的質疑。也因為這樣、那樣的風險，港股教育股經歷了2018年的「滑鐵盧」。

天立教育算是其中幸運的一個，2018年業績未受影響，持續爬升。2018年高考成績也不錯，為未來招生樹立不小信心。

但是只囿於單所學校是沒有多大投資價值的，市場看得還是公司的成長邏輯。在2018年港交所上市後，天立教育也開啓全國擴張之路，而其重點進軍的還是三四線、有人口紅利的城市。

據其財報顯示，公司這兩年在手新校項目有13個。這麽集中的擴張，未來究竟會讓天立教育急劇成長，還是一個巨大風險？

與雲南楊柳民族中學結對子，為品牌拉口碑

天立教育(01773-HK)近日發佈公告，公司下設保山天立國際學校已經與雲南楊柳民族中學訂立共建協議，以便長期幫助楊柳中學的發展，提高教育教學質量，提升學校管理水平。

根據共建協議，雙方將通過學術訪問、學生交流及資源共享等方式建立互助關係。

這則協議背景是，公司位於雲南保山天立學校即將在今年9月建成使用，而在開校前夕，天立教育與當地學校的互動，是對天立教育品牌的廣而告之，以及利於新校招生。

這只是天立國際外省擴張運作的一個縮影。

對於像天立教育這樣的民辦學校來講，要想行擴張之道，核心競爭力必不可少。而民辦教育的核心競爭力就只能且唯一就只能是良好的口碑，進而才能在招生方面比較有優勢。

公開資料顯示，2015-2018年，天立教育高考大學錄取率分别高達88.2%、95.2%、95.6%、94.4%，其中一本錄取率分别為51.4%、62.9%、71.6%、63.6%，在四川省内大幅領先同行。

另外，在教學成果方面，據其《招股說明書》，2016年集團旗下學校學生在藝術、語言能力及科學創新比賽中分别獲得國家、省及市獎項490項、350項、380項。

利潤率逐年上升，K12潛力股

天立教育起家於四川泸州，在經營泸州天立學校7年後，2009年在泸州再添龍馬潭區天立小學。2013年公司將業務擴展至市外成立宜賓市翠屏區天立學校。

截至2018年底，天立教育旗下共有17所K12學校、12所培訓中心及4所早教中心正在運營。公司校網内K12學校入讀人數為29024人，同比2017年20924人，增加38.7%。

攤子越來越大，近年公司業績也水漲船高。2016至2018年，天立教育營收分别是3.26億元、4.68億元、6.41億元，分别同比增長49.5%、43.6%、37.0%。

上述三年對應淨利潤，分别為0.75億元、1.36億元、2.01億元，分别同比增長316.7%、81.3%、47.8%。除學生人數增加帶來收益大漲外，公司部分自有K12學校學費上漲無疑是最大貢獻。

2017-2018學年，泸州學區高中、初中及小學學費分别上調約13.6%、10%及9.1%，宜賓學區高中及初中學費均上調10%。

單個學校學費上漲，帶動整體人均費用。財報顯示，公司幼兒園每名學生平均費用及寄宿費增長迅猛，從2017年的1.8萬飛躍至2018年的約3.2萬，同比大增75.7%。

據安信證券一份研報顯示，2015-2018年，天立教育高中、初中、小學、幼兒園費用年均復合增長率分别為10.91%、7.22%、9.04%、29.84%。

如果學費繼續保持每年這個增長態勢，公司利潤率仍有上升空間。2016-2018年公司毛利率分别為28.8%、42.3%、42.0%，淨利率分别為23.0%、29.1%、31.4%。

經過梳理可以看出，天立教育算是成長比較快的教育股。與同為四川省的K12企業對比，除在規模上稍遜成實外教育（01565-HK）外，已經超越博駿教育穩坐省内第二位置。

從地理位置上看，成實外教育集團西望成都，發力川蜀，留給天立教育的擴張機會不多。尋求省外擴張已經成為公司高成長之下的長期驅動。

重點佈局三四線，擴張成新增長邏輯

在四川省内耕耘7年，天立教育終於開啓全國擴張戰略。位於内蒙古烏蘭察佈的天立國際學校是公司省外業務拓展的開始。該學校已於2018年秋季開學，包括1所運營中的幼兒園和1所九年義務制學校。

天立教育有自己的擴張模式，它巧妙的利用三四線城市教育資源緊缺，避開一二線城市競爭，重點佈局三四線那些人口基數大的區域。例如，河南週口、日照山東濰坊、日照等。

財報顯示，公司2018年簽訂8所K12新學校協議。連同2018年前訂立的協議，公司將在2019年-2020年間，建設完成13所學校。

如果照著這個擴張邏輯走下去，天立教育幾乎無懈可擊。不過風險與成長同在，投資者也不能忽視企業運營管理中的細節。比如，這十幾所省外學校建設施工進度不及預期，或者在消費下行下，新學校招生不及預期。

另外，針對民辦教育的政策監管也是不可控量。例如2018年8月的《民辦教育促進法實施條例（修訂草案）》，就曾讓這些盈利性民辦學校在資本市場摔得「灰頭土臉」。

顯然，業績未受影響的天立教育正在收復「失地」，現報3.26港元，較去年低點的1.2港元，已經大漲272%。