华润医药旗下东阿阿胶上半年利润下滑75%,券商给予中性评级

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中金公司7月16日发布东阿阿胶最新报告。报告认为，在同时经历渠道与终端压力的背景下，公司今年坚决清理传统渠道，探索终端动销新模式，预计全年业绩压力大，渠道梳理所需时间尚难确定。下调东阿阿胶评级至中性，并将其目标价下调32.4%至33.8元。

此次中金公司下调东阿阿胶评级，与东阿阿胶半年报有直接关系。

近日，华润医药旗下的上市公司东阿阿胶，发布业绩报告，业绩出现巨大跌幅，引起一阵唏嘘。

东阿阿胶作为华润医药旗下的上市公司，是华润医药重要的业务板块之一，华润东阿与华润医药投资合计持有东阿阿胶股份数量占公司总股本的32.00%。其中，华润东阿阿胶有限公司占23.14%，华润医药投资有限公司占8.86%。

东阿阿胶发布了《2019年半年度业绩预告》。该公告称，东阿阿胶2019年上半年净利润预计同比下降75%至79%。这预示着作为行业龙头企业的东阿阿胶终止了12年业绩连涨态势，进入了盘整期。

从财报数据来看，截止6月30日止，东阿阿胶期内净利润为盈利人民币1.811亿元至人民币2.156亿元，比上年同期的人民币8.623亿元下降75%至79%。

东阿阿胶迎来困难时期

对于此次业绩下滑，东阿阿胶在财报中指出，东阿阿胶连续十二年保持持续增长，且净利润年复合增长率20%以上。随着企业发展规模的逐渐扩大，受到宏观环境等因素影响，市场对阿胶价值回归的预期逐渐降低，东阿阿胶下游传统客户主动消减库存，从而导致东阿阿胶上半年产品销售同比下降，东阿阿胶也进入了一个良性盘整期。

对于当前行业现状及市场发展，东阿阿胶在2018年度股东大会上就曾释放了增速放缓的信号。总裁秦玉峰指出，东阿阿胶正面临十几年来最困难的时刻，阿胶十几年的高速发展带来市场繁荣的同时，背后是市场的混乱，但秦玉峰同时相信，混乱是治理的开始，而这个过程需要2-3年时间。

受市场环境影响，东阿阿胶面临持续提价后的回落。近年来，东阿阿胶并没有将产业多元化发展放到首位，而直接采取的方式就是涨价。由于缺乏涨价弹性，导致市场销售疲软，直接后果就是市场失衡。

从2018年的营收和利润来看，公司的收入增速缓慢，分别为0.46%和1.98%。此外高额的应收账款和应收票据同样引起投资者高度关注。

公司应收账款及应收票据合计24.07亿元，同比上涨127%。而2019年一季度，公司营收和归母净利润首现双降，分别同比下滑23.83%和35.48%。

产品竞争力下降，重推广轻研发。从财报来看，东阿阿胶的从2018年来看，销售费用总计17.76亿，其中市场推广为7.79亿， 广告费为5.14亿，仅这两项费用占比合计为12.93亿。

秦玉峰曾坦言表示，“过去十几年持续提价给公司带来十几年的快速发展，让阿胶从小品类变成大品类，从小品牌变成大品牌，行业非常繁荣，但背后是市场的混乱，混乱带来繁荣的同时也带来困扰，最大的困扰是品类内的竞争、同品种低价格竞争、假冒伪劣的竞争。”

随着业绩下滑，市场受限，东阿阿胶对华润医药是否会造成影响？从当前来看，东阿阿胶业绩对于华润医药不构成影响。

据年报显示来看，2017年和2018年，东阿阿胶对华润医药的贡献率来看，2017年归母净利润为12.8%,2018年归母净利润为12.6%。

据了解，华润医药有着多元化的产品布局，单凭此次东阿阿胶的业绩情况，很难起到冲击作用。华润医药其他下属公司业绩良好，从三九药业一季度业绩来看，归母净利润增速更是高达176%。而今年二月收购的江中药业，同样可以发挥很好的协作作用，不论是渠道还是在保健品方面的布局。