光大证券发表研报指,2019年7月22日,宇华教育(06169-HK)公告收购以14.92亿人民币的总代价收购山东英才学院90%举办人权益。山东英才学院创立于1998年,2008年经批准升格为普通本科高校。学校位于山东省济南市,校区占地面积1150亩(均为出让用地)。2018/19学年在校生人数约3.15万人,包含约2.1万本科学生,1万专科学生及500职业技能培训生。综合平均学费约1.5万元/学生。
研报指,2017、2018财年标的学校收入分別为4.52、4.59亿元人民币,同比增长1.7%;净利润分別为0.71、0.91亿元,同比增长28%。截至2019年5月31日,标的学校总资产约13.22亿元,净资产约4.41亿元。根据宇华教育电话会指引,预计标的学校19、20财年利润分別为1.1、1.43亿元,同比分別增长21%、30%。
该行认为,标的学校教学质量业內领先,标的教学设备完善、土地储备充足,未来并不需要投入大量的资本支出。且交易价格具有高性价比,本次交易对价16.58亿元人民币,对应标的学校2018年静态18xPE。按照该行此前对于成熟满员学校估值的测算,静态估值合理区间在15-20xPE,但鉴于标的学校具备较高的成长性,因此该行认为本次收购性价比较高。
根据本次收购,该行保守估计宇华教育19年9月1日完成对学校并表,上调20、21财年盈利预测。预计2019-2021年收入分別为15.4、22.53、24.67亿元,同比分別增长29%、46%、10%;归母利润分別为7.1、9.4、11.5亿元,同比分別增长33%、33%、23%。基于绝对估值,上调目标价至6.5港元,对于20财年20xPE,维持“买入”评级。
风险提示:教学质量下滑、教育政策变动、外延扩张策略不达预期。
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