【大行报告】招银国际：维持万洲国际(00288-HK)买入评级 目标价10.7港元

招银国际发表研报指，预计万洲国际(00288-HK)美国业务的上半年经营利润将下降1%至3.25亿美元(对比一季度的-22%)。二季度在生猪价格上涨下，该行估计生猪养殖业务经营利润为20美元/头(对比一季度36美元/头的亏损)。肉制品经营利润率受惠产品结构改善，估计经营利润率从1H18的10.5%上升至1H19的11.8%。但是，二季度鲜肉价格表现低于生猪价格，预期屠宰业务于1H19录得亏损。

中国业务方面，预计该公司1H19经营利润下降12%至4.17亿美元。随着白条肉平均价格上涨约11%，该行估计1H19肉制品经营利润率将缩小4.4个百分点至16.4%。屠宰业务经营利润估计将从一季度的人民币114/头降至二季度人民币65/头。

鉴于生猪供应紧张(6月生猪存栏数下降26%)以及下半年为消费旺季，该行预计中国生猪价格下半年将上涨，并带动全球生猪价格上涨，有利万州在美国和欧洲的业务。此外，2H18美国生猪业务的巨大亏损是低基数。母猪存栏数量下降速度在18年6月加速至同比27%。由于增加生猪供应需要约18个月的时间，该行预计生猪的价格在供应紧张的情况下会保持高企。

根据美国农业部的资料，19年6月1日繁殖用猪只存栏数同比增长放缓至1%(18年9月1日同比增长为3%)。此外，截至19年6月1日止的季度內，受孕母猪数同比持平(截至18年6月1日止的季度內同比增长4%)。鉴于从母猪受孕到生猪出栏约需11.5个月时间，该行预期未来12个月生猪供应增长将会放缓，有利生猪价格。截至19年7月22日止，2020年6月美国生猪期价收市价为每磅0.902美元，较2018年6月生猪平均价高出14%。

维持买入。该行的SOTP基准的目标价为10.70港元，对应FY19E15.4倍市盈率。催化剂﹕(1)中国降低美国进口猪肉关税或增加采购美国猪肉﹔(2)美国生猪价值强于预期。风险﹕(1)肉制品及屠宰业务利润率受累猪价上升﹔(2)肉制品及鲜肉销售低于预期。