【大行报告】国信证券：斗鱼赴美上市 游戏直播迎来“双寡头时代”

国信证券发表研报指，斗鱼是国內活跃用户数最高的游戏直播平台，直播收入占公司总营收的90%以上。2019Q1，公司直播收入达13.54亿元(同比+149%)，主要系平台头部主播及独播电竞赛事数量持续增长，为平台增加优质內容;净利润为1900万元，为2016年以来首次扭亏，主要系直播及內容分成比例较前期下降、利息收入及其他非经常性损益大幅提升。在上市之前，斗鱼已累计完成6轮融资，累计融资金额超70亿元，腾讯、红杉资本等知名投资机构纷纷入局。

研报指，截至2019Q1，斗鱼已与国內TOP100游戏主播中的51位签订了独家直播合同，包括8位TOP10主播，顶尖主播数量远超同行业平台。得益于优质內容，平台活跃用户数量跃居同行业第一名，2019Q1，其MAU达1.59亿次，平均月留存率达79%，人均使用时长约为56分钟，均为行业顶尖水平。

2018年，游戏直播用户规模已达2.6亿人，同比增长18%，用户规模增速显着放缓，未来市场规模的增长主要来自于深度变现。2018年，我国游戏直播市场规模达131.9亿元，同比增长60%，预计2020年增长至250亿元。该行认为，直播平台本身差异化较低，核心竞争力来源于头部主播，若后续拥有大流量底盘的短视频平台，借力资本撬动头部主播，游戏直播行业格局可能会发生变化。

研报又指，2019Q1，斗鱼MAU为1.59亿，为虎牙的1.29倍;虎牙承袭了YY完善的工会体系，流量变现能力较强，付费渗透率及ARPPU值均略高于斗鱼。截至2019Q1，斗鱼付费渗透率为3.77%，对应付费用户数为600万，同期虎牙付费渗透率为4.4%，对应付费用户数为540万。若后续斗鱼加大秀场直播比例，其付费渗透率及人均ARPPU值均有望提升。

风险提示：直播行业政策监管趋严的风险;新兴互联网內容业态抢占用户时长的风险;成本过高的风险;快手、抖音等平台抢占市场份额的风险;用户付费率及ARPPU值不及预期的风险等。