【大行报告】中泰证券：维持汤臣倍健(300146-CN)买入评级

中泰证券发表研报指，汤臣倍健(300146-CN)公布中报19H1收入29.7亿元，同比+36.88%；归母净利润8.67亿元，同比+23.03%。19Q2收入13.99亿元，同比+27%，归母净利润3.69亿元，同比+11.1%，基本符合预期。

研报指，收入端方面，大单品策略+渠道多样化助力收入稳健高增长；利润符合预期，销售费用投入增多+LSG并表后亏损影响部分利润释放，预计下半年利润转好。此外，19H1的ROE水平15%较高，渠道调研库存6-7月有所好转。

关于LSG业绩并表，该行预计LSG利润接近2000万，但是考虑计提7000万无形资产摊销+并购贷款利息支出后，最终体现在广州佰盛19H1利润亏6627万元，公司并表后的利润影响为-6627*53.33%，即3534万元亏损。整体看，并表LSG增厚2.7亿元收入，但是带来一定利润拖累。中期业绩波动不会产生商誉减值。该行看好LSG中国线下业务的拓展，目前该行渠道调研了解到公司益生菌产品在药店、母婴渠道反馈积极。

考虑上半年电商增速影响及海外LSG的收入和业绩表现一般，该行小幅调整汤臣倍健盈利预测，预计2019-2021年收入分別为58.7、73.75、90.98亿元，同比+35%、25.6%、23.4%，净利润分別为12.6、16.3、20亿元，同比+25%、29%、23.5%，对应PE分別为22、17、14X。该行长期看好汤臣作为保健品龙头的成长性，短期政策波动预计在下半年逐渐消化，投资性价比凸显，继续推荐，维持买入评级。

风险提示：食品安全风险，益生菌、健视佳国內推广和消费者教育需要时间；医保政策趋严影响药店渠道销售。