券商维持“澳优乳业”买入评级，上半年营收同比增长21.9%

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近日，澳优乳业股份有限公司（简称“澳优乳业”01717-HK）发布中期业绩盈利预告，因核心利润大超预期，坚定看好公司长期发展，国金证券维持“买入”评级，目标价17.5港元。

此次国金证券维持买入评级，与澳优乳业的业绩有关。

据澳优乳业盈利公告显示，澳优乳业今年上半年实现营收31.48亿元，同比增加21.9%，经归母净利润 2.61 亿元，同比减少20.4%；若撇除衍生金融工具公允价值变动影响，归母净利润 4.35 亿元，同比增加63.8%。

核心业务增长

2019年上半年，公司营收可观。从营收结构来看，主要包括自家品牌羊奶粉、自家品牌牛奶粉及私人品牌和其他。营收分别为：13.19亿元、14.1亿元、4.18亿元。

其中自家品牌羊奶粉收入较2018年上半年增加45.3%。自家品牌牛奶粉收入较2018年上半年增加20.7%。私人品牌及其他减少17.4%。

除了营收情况发生变化外，毛利率也同样发生了变化。2019年上半年公司毛利率约为52.1%，较2018年上半年46.4%增加5.7个百分点。

对于此次盈利预期，澳优乳业在盈利公告中表示，2019年上半年较2018年上半年的收入增加约21.9%，主要源于本集团自家品牌配方羊奶粉及牛奶粉产品的销售额因销售网络及品牌发展持续加强，分别较2018年上半年分别上升45.3%及20.7%。

此外，公司的推广战略也是促成此次利润增加的主要原因。

公司在公告中表示，上游营运效率持续提升，调整全球供应链，以及增强产品组合、及业务持续改善，才会使集团利润较高的自家品牌配方羊奶粉及牛奶粉产品的销售额占比持续上升。

为了满足供应链需求，公司实现全产业链布局。

全产业链布局

2019年上半年，国家发展改革委、工业和信息化部等七部门联合印发了《国产婴幼儿配方乳粉提升行动方案》(简称《方案》)，《方案》特别提出“支持国内企业在境外收购和建设奶源基地，降低原料成本。鼓励有实力、信誉好的企业在国外设立加工厂，并将生产的产品以自有品牌原装进口。”

对于七部门联合下发的这项指示，澳优乳业早有布局。

澳优乳业在2014年澳优在荷兰开始投资建设Pluto工厂和Hector工厂，两座新工厂于2017年11月1日获得婴幼儿配方奶粉海外生产商注册登记，并于2019年6月28日在荷兰海伦芬正式举行了揭牌仪式。

两座工厂占地面积为139800平方米，年产能共计10万吨/年，同时设计有约40,000个存储货位，目前是欧洲最大的婴幼儿配方奶粉生产工厂之一。当前，澳优已在荷兰、澳洲、新西兰拥有10间工厂，产品从婴幼儿配方奶粉、儿童奶粉、成人奶粉、液态奶到营养品，覆盖至全年龄人群。

在完善产业链布局的同时，澳优乳业不忘提升产品升级。

从奶粉品类来看，市场认同于羊奶粉更接近母乳，导致配方羊奶粉近一年内增长最强劲。

据中国海关数据显示，2018年配方羊奶粉进口量增长为30%。值得一提的是，早在2011年，澳优乳业就已经开始布局羊奶奶粉。凭借公司掌握荷兰超过一半的羊奶奶源，再加上公司旗下羊奶品牌佳贝艾特采用100%纯羊乳蛋白配方，使得公司羊奶粉在市场中具备很大的优势。

除了打造供应链闭环外，公司不忘延伸产品线。

延伸产品线

从羊奶粉到有机奶粉再到营养品，澳优在细分领域不断深耕细作，朝向中期目标稳步前进。

近年来，随着改善肠道、增强免疫力的益生菌产品受市场追捧，使得益生菌行业，仍处于蓝海之中。

据欧睿数据显示，在全球益生菌产业蓬勃发展大背景下，中国的益生菌市场发展速度也极快，平均每年增速约15%，预计2022年将增长到896亿元。作为营养保健品的一大细分品类，益生菌补充剂发展潜力巨大。

在2015年，澳优乳业就曾在“黄金十年”战略计划中提到，将益生菌视为其第二阶段产品组合中重要的发展方向之一。上半年这项计划有了响应。

6月6日，澳优乳业发布公告称，公司通过旗下全资附属公司澳优投资与Genlac Biotech International Corporation(简称“GLAC”)签订可换股债券认购协议，有条件同意认购GLAC 3000万美元(约2.34亿港元)的可换股债券。完成此项私有化及认购事宜后，公司将间接拥有丰华生物科技股份有限公司26.1%的股份，正式进军益生菌全产业链业务。

据此前的国金研报指出，丰华生技已形成了良好的研发、菌粉生产、成品生产基础，澳优可借助其强大的研究和开发能力，打好益生菌基础，有助于细分品类深入布局；另一方面，澳优在中国大陆以及全球的研发、市场能力，也可以更好地为丰华生技的发展赋能，而此次携手相互产生的协同效应，也将促进两家公司的业绩增长，为股东、合作伙伴创造更大价值。

虽说近年来澳优乳业在业绩、产业链布局、以及产品延伸上去取得了不错的成绩，但受行业、市场因素影响，公司依然面临风险。

行业风险

随着消费升级，当前市面中的奶粉同质化竞争严重，如何在行业中脱颖而出，单凭“有机”“羊奶粉”的标签，很难能够打动消费者，显然澳优还需在配方上做足功课。

银行贷款风险

近年来，为了扩展市场，布局全球产业链，澳优乳业进行多次收购，在收购过程中，投入

大量的资金，背负较多的银行贷款。同时，受建厂和扩张的周期时间长，澳优只能通过增资来交付一部分银行贷款。