5.23亿美元转让和睦家，复星为何急“割肉”？

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复星医药(02196-HK)是一家综合性大型医药企业，业务覆盖制药、器械、服务三大板块。但是，联营企业“和睦家”继续施行扩张战略令复星的医疗服务板块利润受损，整体业绩承压。复星也终于明白长痛不如短痛的道理。

7月30日，复星医药发布公告，它的全资附属公司复星实业拟向新风天域（股票代码：NFC）转让它持有的“和睦家”的股份，对价为5.23亿美元。其中的4.29亿美元用现金支付，剩余的9400万美元则用于复星实业认购新风天域增发的940万股股份。

据悉，“和睦家”医院和诊所由Healthy Harmony Holdings的控股子公司Chindex International和Healthy Harmony Healthcare运营。交易完成前，复星医药持有Healthy Harmony Holdings 约42.91%股份，是最大的单一股东；交易完成后，复星医药将不再直接持有Healthy Harmony Holdings的股份，但将获得新风天域约6.62%的股份，而新风天域则持有Healthy Harmony Holdings的全部股权。

那么，复星目前的业务发展状况如何？这次对价转让对复星医药的意义又是什么呢？

制药业务收入快速增长，但整体利润承压

复星医药的营收主要由三大业务组成，分别是药品制造研发、医学诊断与医疗器械及医疗服务。其中，复星医药的制药业务贡献集团总收入占比第一。2018年，该业务实现营收186.81亿元（数据来源：wind；下同），同比增长41.57%。从业务覆盖的6大核心领域来看，来自抗感染、抗肿瘤和心血管系统领域的收入贡献增长最为快速。

不过，主业务收入贡献快速并不等同利润可观。2018年，复星医药全年收入虽然同比增长34.59%至247.14亿元，实际上扣非归母净利润仅录得20.90亿元（来源：公司中国会计编制报表），同比下降10.92%。年度利润下降，主要是两个原因造成的：

复星医药旗下的奥鸿药业受政策层面辅助用药控制的影响，主要产品奥德金销量下降，令奥鸿药业净利润同比下降39.00%；同时创新药研发投入增加44.14%和复宏汉霖股权激励费用增加，导致整个制药板块的利润同比下滑4.51%（按香港会计准则）；

其次就是复星医药参股投资的联营企业，特别是“和睦家”医院因为开发早期项目，投入过大而导致账面一直录得亏损。2018年，“和睦家”在上海、广州、北京新建医院，导致经营亏损较2017年扩大到176.52百万元（除税后），负债21.02亿元。这也拖累整个医疗服务板块的利润也跟着下滑。

其实，在复星转让“和睦家”之前，为应对两大业务年度利润下滑的情况，复星医药早已展开行动了。

收购力思特制药，产品升级迭代正在进行时

2019年6月，复星医药的控股子公司奥鸿药业以不超过5.90亿元参与国投高新出让力思特制药5475.2825万股股份的公开挂牌竞购。交易完成后，奥鸿药业共持有力思特制药97.8251%的股权。

不过这项竞购更重要的战略意义是：奥鸿药业将获得力思特制药的独家产品——化学1类新药长托宁，这是对复星医药产品管线又一强有力的补充，能够从一定程度上缓解仿制药板块承受的利润压力。

不过，从复星医药的研发投入来看，它在制药业务的重心已经逐渐向创新药转型。当前，以复宏汉霖（生物药）、复星凯特（细胞疗法）、直观复星（手术机器人）、复兴宏创（first-in-class创新药）、复创医药（小分子创新药）、星泰（新型制剂研发）为中轴线的生物药生态圈已见雏形，整个体系分工十分明确。

拉长时间线看复星医药的产品战略布局，不难看出，制药业务目前正在进行药品升级迭代三步走：

第一步，由匹伐他汀、万古霉素等超级抗生素迭代过去的奥德金；

第二步，单抗、小分子靶向药成为研发投入的主力；

第三步，细胞治疗药物、first-in-class全新靶点分子实体药物登上舞台。

复星的产品迭代并非割裂，而是三步齐走。比如收购力思特制药，快速补强细分领域的产品管道同时，复宏汉霖就排队上市了。复星的产品迭代，是在为未来利润结构的转换做铺垫。

随着复星对生物药和创新药的投入加大，它长期发展的脉络也渐渐丰满。在重大疾病领域，复星需要对核心的子公司实现较强的控股权，因而业务结构的优化和调整，就顺理成章成为复星必走的一步棋。

“和睦家”最早成立于1997年，品牌定位是中国领先的高端医疗连锁服务机构，目前在4个一线城市和部分二线城市拥有9家医院和14家诊所。本次转让股权除了能让复星医药聚焦主业，提升经常性利润外，还能让它获得约16.47亿元的投资收益，短期内对它的业绩有一定促进作用。