五年之间净利接近腰斩，奢侈品普拉达也卖不动了？

原創

今年来，纺织服装行业有很大一部分公司的经营业绩都不好看，尤其是产品定价较低、品牌知名度弱的公司，利润下滑幅度较大。对于这种状况，市场普遍有两种说法，第一是外部受贸易纠纷影响，第二是内部经济增速承压，内需不足导致。

上述可能是有影响，但绝不是主要因素，因为大环境是针对整个行业的，在行业出现系统风险的时候，往往淘汰掉的是产品竞争不足、效率不高的公司，留下来的往往是市场比较认可的公司。

看看同行业的普拉达（01913-HK），公司产品主要定位为高收入人群，产品价格和质量都比较高。根据该公司最新披露的2019年上半年业绩报告显示，实现营业总收入122.74亿元（人民币，下同），同比增长4.5%；实现归母净利润12.11亿元，同比增长49.8%，从这两组数据看，上半年普拉达经营数据似乎还不错。

接下来，我们还是拆分开普拉达的盈利数据来看看，公司真实的盈利水平怎么样？  

净利有“水分”

首先，我们来看营收数据。普拉达上半年营收增长4.5%，虽然不快，但是也维持小幅攀升，最起码比同行业那些营收大幅下滑的公司强多了。

拆分开来看，普拉达的收入来源于全世界，其中欧洲、亚太区、美洲和日本收入来源占总收入95%以上。2019年上半年公司来自亚太区收入出现了4.0%的下滑，剩下其他占比营收较大的地区，收入都是保持增长的，对于亚太区收入下滑原因，公司在半年报中解释说，主要是因为中国社会动荡及不利的货币波动影响，香港经济收缩所导致。

另外，普拉达在每个区域的收入增速都不超过两位数，增速比较缓慢，这也是侧面证明公司的业务已经进入成熟期。

再来看净利润，在公司营收保持4.5%的增长背景下，净利润增长49.8%，这意味着公司的盈利能力显著上升了，也确实如此，普拉达的净利率由6.8%上升至9.8%。

但如果仔细看，普拉达盈利能力似乎并没有实际的那么乐观，因为上半年公司受专利税项优惠的正面影响，所以，公司的净利率出现了明显提升，净利润大幅增长。这一块具体给公司净利润到底带来多少影响，由于没有找到具体数据，所以没法确定，但估计也不会少。

最后，我们看到普拉达在港交所的市盈率高达28倍（数据来源：东方财富），而公司业务增速已经非常有限，这是为什么呢？

利润增速要反转？

从以往经营数据看，普拉达的营业总收入2018年至2014年分别为246.6亿元、213.9亿元、235.0亿元、254.4亿元，247.5亿元，基本保持不变；归母净利润由2014年的31.41亿元下滑至2018年的16.12亿元，归母净利润近五年接近腰斩。

什么原因导致的呢？先来看毛利率，普拉达的毛利率2018年为72.0%，2014年为71.8%，毛利率非常高，且比较稳定，这是大部分服装纺织企业都不能做到的，另外，五年公司的毛利率基本保持不变，这也就意味着公司的产品定价权还是非常强的，就算上游成本增加，公司也可以把这部分的成本顺利转嫁至下游客户。

不用想，普拉达近五年净利润下滑原因就是公司的区间费用占比增加了。我们看到公司费用支出中的其他支出2014年为128.8亿元，到2018年为152.1亿元，增长了23.3亿元，这已经比公司近五年净利润下滑的数额还多了。

就算前五年普拉达的营收没有增长，净利润腰斩，净利率也还有6.6%，已经比较厉害了，因为普通服装纺织行业内的公司净利率大部分都是个位数，且净利率非常不稳定，容易受毛利率及费用变动影响，而普拉达的净利率长期来看还是比价高，只不过近几年由于某些原因，公司不得不在费用开支上持续加码。

总体来看，普拉达的产品问题不大，定价权较强，毛利率稳定，净利率虽然下滑，但市场对净利率回暖抱有较高期望，加上公司毛利率稳定，所以，给的估值高了点，但公司净利润增速能否持续向好，估计不确定性也是非常强的。