业绩向好，21世纪教育的职教梦能成真吗？

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继今年3月提交了出色的年度成绩单后，21世纪教育(01598-HK)在8月9日再次交出了一份华丽的成绩单。

内生增长强劲，上半年业绩表现佳

根据21世纪教育发布2019年中期业绩报，该公司期内收入为1.18亿元(人民币，下同)，同比增长16.7%。毛利为6504.9万元，同比增长31.4%。期内利润为5053.8万元，同比增长72.5%。经调整纯利为5053.8万元，同比增长27.0%。

由上图看，21世纪教育财务数据呈现一片欣欣向荣的局面，各项数据增速均达到了双位数。以该公司过往业绩来看，近几年增长速度稳健，2019年中期是该公司近几年以来表现最好的成绩之一，延续了2018年强劲增长的势头。

而业绩大幅增长的背后，是21世纪教育内生实力的证明。该公司指，期内收入增长主要是由于就读学生人数及平均学费增加；及收购新天地线使收入增加。

学费方面，21世纪教育在职业教育、素质教育的学费都有同程度的上涨，其中职业教育2019中期的每名学生平均学费收入同比增长11.2%至3480元，素质教育则同比微增0.3%。

从历史业绩看，21世纪教育在高等教育板块收入比重一直在增加，2015年占比为49.9%，到了2019年上半年上升到61.8%。而这种增长不是跟港股市场大多数教育企业一样靠外延式并购带来的学生人数增长，而是通过内生增长实现的。

2018-2019学年，21世纪教育旗下石家庄理工学院全日制学生14006人，同比增长24.9%，而该学院的继续教育课程的学生为14291人，同比大幅增加63.3%，该学院合计学生人数增加8331人，贡献了全部的学生增量。

为何钟爱职业教育？

按教育性质划分，21世纪教育旗下学校分为职业教育及素质教育，职业教育包括1所民办高校(石家庄理工职业学院)、素质教育板块的6所文化教育新天际培训学校(由11家新天际辅导中心组成)及素质教育包括8所新天际幼儿园。

无论是在学生入读数量还是学费收入贡献上，21世纪教育的职业教育都是最重要的一个分部。

自2018年上市以来，21世纪教育初步选择了职业教育和素质教育两条赛道，并以“内容+科技”作为发展动力。为此，该公司不断推进产教结合的教学思路，目前已经和上百家企业有紧密的合作，并加大石家庄理工职业学院成人考试函授范畴。在6月12日，21世纪教育披露将全球发售所得款项净额约4.33亿港元中的1.73亿港元将从收购幼儿园转为投资职业教育。

除此之外，21世纪教育在8月1日联手中海软银成立30亿元教育产业基金，拟深耕布局职业教育全日制及继续教育、素质教育K12课后辅导及学前教育、互联网教育。

以上的种种动作表明21世纪教育在职业教育业务的重视程度，最近几年，通过不断加码职业教育的布局是推动其职业教育板块运营表现亮眼的一个因素。那么，21世纪教育为何钟爱职业教育？

目前，我国高技能人才的有效供给仍然不足，国内技术技能人才短缺问题日益突出，“用工荒”现象愈演愈烈。根据人社部数据，市场职位空缺与求职者的比例由2013年的1.09扩大至2017年的1.16，熟练技术型人员依然供不应求。同时，老龄化也导致我国劳动力人口从2013年的10.06亿逐步减至2017年的9.98亿，预计2022年将进一步减少至9.93亿，劳动力供给不足，预计2022年职位空缺与求职者的比例预计会进一步增长至1.20，职业技术教育的市场迎来发展机遇。

职业教育大发展是经济结构调整、产业升级背景下的必然趋势，目前包括21世纪教育在内的上市高教企业、职业培训企业在行业中具备成为示范性职业教育集团的天然基础，但目前规模还普遍较小，具备较良好的成长空间。同时，21世纪教育所在的河北省是我国人口大省，政府十分注重职业教育的发展，从河北省总工会获悉，2019年度农民工“求学圆梦行动”学历提升教育工作已经启动。据了解，今年全省计划帮助1万名农民工接受学历提升继续教育。这个市场为21世纪教育带来了不错的机遇。

为何股价与业绩背道而驰？

与靓丽的财务数据形成鲜明对比的是，21世纪教育股价表现却不尽人意。上市两个月后，该公司股价便破发，到目前为止已遭腰斩。

而实际上，不只是21世纪教育股价跟不上业绩步伐，多家在港上市的教育股也遭遇过破发的尴尬，包括希望教育(01765-HK)、博骏教育(01758-HK)等股在内的民办教育服务企业股价亦表现萎靡。

一方面，教育股表现不佳除受整个市场下跌的影响外，与教育行业和课外教培行业面临的监管趋严不无关系。随着《民促法》和《关于规范校外培训机构发展的意见》等政策的颁布，每当一有政策出台，不管对教育顾影响几何，股价都是一窝蜂先跌为敬。所以，无论一家教育企业业绩表现多好，只要一纸政策下来，股价也照样会遭殃。

另一方面，教育企业赚钱方式无外乎三种：内生增长、外延式扩张、高溢价。前面两个好理解，就是具备造血能力和收购，最后一个就是经济周期，行业周期、政策周期带来的溢价。21世纪教育主要是通过内生增长，内生虽然带动了该公司的学费和学生增长，但内生需要雄厚的资金加大在技术、课程等方面的投入，且其效果往往不如外延式扩张收获快。该公司目前幼儿园的业务基本是暂停了扩张规划了，在职业教育这块还是有增长预期的，还有海外教育板块也是有憧憬，但目前该公司还未做出具体行动，未来外延式扩张成效如何还有待观察。