中期业绩难掩“虚胖”!白云山砸12亿现金增资王老吉，下半年能否增利？

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前言：

随着王老吉与加多宝广告之争的落幕，老字号药企白云山近期消息不断。

8月23日，白云山（00874-HK；600332-CN）发布公告表示，为推进募集资金投资项目的实施，公司拟对王老吉大健康现金增资12亿元。

与此同时，白云山披露半年度业绩报告显示，上半年公司实现营收333.40亿元（人民币，下同），较上年同期增长124.67%；归属于公司股东的净利润为25.47亿元，较上年同期的26.19亿元同比下降2.73%。

加码大健康板块，白云山能否迎来新成长？

半年度业绩增收不增利

营收大幅增长，净利润却反向下滑。

半年报披露公司营收较上年同期大幅增长的主要原因有两方面：一是2018年5月31日完成医药公司30%股权收购后，医药公司纳入白云山合并范围；二是2018年10月完成王老吉药业48.05%股权收购后，王老吉药业也纳入白云山合并范围。

这两部分合并直接为白云山带来了166.14亿元的营业收入，占比总营收将近一半。

具体从主营业务板块来看，公司营收的贡献源主要来自大南药、大健康、大商业三大主营业务。其中，上半年大商业录得营收205.27亿元，同比增长386.98%，增速最为迅猛，主要原因是将医药公司纳入合并范围；增速次之的来自大南药板块，上半年录得营收67.60亿元，同比增长30.37%，在这一部分的增长原因中，除去公司培育“时尚中药”和“巨星品种”产品及对部分产品实施提价外，王老吉药业纳入在此业务板块中。

值得关注的是，上半年大商业和大南药的毛利率分别为6.81%、44.81%，较上年同期各自减少2.08百分点和0.14个百分点，可见这两板块的营收主要基于合并医药公司和王老吉药业带来增长，但实际上并未增厚利润总额。

费用端方面，公司财务费用在上半年大幅增长217.25%至7987.3万元，主要是纳入医药公司、王老吉药业，导致费用增加，此外公司的销售费用、管理费用及研发费用均呈现不同程度的增加。

主营业务产生实实在在的收入少，加之费用端对利润的平滑，这或许就是白云山中期业绩增收不增利的原因所在。

此外，在现金流方面，公司上半年经营活动产生的现金流量净额同比下降176.97%，主要受合并医药公司影响。医药公司现金流量净额减少的主要原因是在广州GPO中标后，加大了药品储备采购；另外，因调整业务结构，医院销售比重有所提高,而医院业务回款期较长致使应收账款增加。

纸面富贵背后，白云山业绩增长难掩疲软态势。

加码布局大健康业务板块  

作为一家老字号药企，白云山在大南药板块从事中西成药、化学原料药、化学原料药中间体、生物医药和天然药物等的研发与制造。

其中，比较知名的药品包括消渴丸、复方丹参片系列、板蓝根颗粒系列、清开灵系列、小儿七星茶颗粒、华佗再造丸、安宫牛黄丸、滋肾育胎丸、舒筋健腰丸、小柴胡颗粒、夏桑菊颗粒等。

此外，还有一款产品我们不得不提，那就是前段时间因利益分配问题陷入舆论旋涡的明星产品金戈。

金戈的赚钱能力一度亮眼。数据显示，2018年金戈的销售量达4773.9万片，较上年同期增长20.45%。不过，在2019年的中期报告中，金戈产品的相关财务数据并未披露。

而在大健康板块，其主要产品包括王老吉凉茶、灵芝孢子油胶囊、润喉糖、龟苓膏等，主要从事的企业包括王老吉大健康公司及王老吉药业等。

同样，王老吉也是我们所熟知的一款明星产品，不过近些年因与加多宝的广告之争案件，王老吉也是备受关注。

8月17日，这场长达七年之久的广告纠纷暂时落幕。最终结果显示，最高人民法院判决加多宝立即停止使用相关广告语并赔偿广药集团100万元。

退出缠斗后的王老吉，还能为白云山带来多少盈利？

半年报信息显示，上半年王老吉贡献营收为10.36亿元，净利润为1.14亿元，经营活动现金流量为1.29亿元。

从其所属的大健康板块整体业务来看，今年上半年在白云山所有主营业务板块中，大健康板块是唯一毛利率实现增长的板块，增加了12.12个百分点。要知道，这一板块上半年实现营收58.54亿元，同比增长10.98%，录得成本为29.51亿元，同比下降10.53%。

大健康板块正在成为白云山业绩的主要增长点，且产品差异化及竞争力具有明显优势，预计未来这一板块的成长空间会很大。

对此，在下半年规划中，白云山在半年报中表示，公司将继续以“一核多元”为核心，实施王老吉单品多元化和品类多元化战略，大力推广“吉文化”，巩固和提升王老吉的行业地位。同时加大刺柠吉、核桃露、椰汁等新品推广力度，加强资源整合，积极推进红绿王老吉协同发展。

毕竟，白云山的业绩存“虚胖”嫌疑，如何提高盈利能力确实是公司重点思考的问题所在。