股价盘中杀跌8%的中烟香港，市场在担忧什么？

原創

作为绝对垄断型的烟企，中烟香港（06055-HK）虽然从事烟草上游毛利率较低的业务，但一上市，也在二级市场备受关注，其股价短短三个月，在港交所就上涨约四倍，可见市场对其所看好。

昨日（8月26日），中烟香港披露了上市以来的第一份半年度业绩报告，上半年公司实现营收39.31亿元（港币，下同），同比下降2.9%；实现净利润为1.31亿元，同比下降30.5%；毛利率为4.72%，环比2018年末的5.30%，下降0.58个百分点，同比下跌1.28个百分点。

上半年营收下滑、净利润也下滑、毛利率既下滑又非常低，中烟香港经营的真不怎么样？错了，公司经营的还行，这也并不是公司主要的风险，充其量毛利率的下滑，需要重视而已，而中烟香港最大的风险在于估值太高了。

截止2019年8月26日收盘，公司在二级市场的市盈率（PE）约为66倍，市净率（PB）约为13.3倍，一家业绩下滑的消费类企业，市盈率竟然66倍，这是非常少见的，哪怕这家公司未来净利润可以重回增长，66倍的市盈率，也透支了公司未来好几年的净利润，况且还有不确定性呢。

收入下滑受短期事件影响、长期增长无忧

营收下滑，净利润下滑，财华社为什么认为中烟香港经营的不错呢？

中烟香港的产品按服务线划分为五大类，1.烟叶类产品出口销售额由2018年同期的4.1亿元，增长至2019年中期的10.2亿元2.烟叶类产品进口销售额由2018年中期的34.9亿元，减少至21.7亿元，减少13.2亿元3.卷烟出口销售额由2018年中期的1.5亿元，增长至2019年中期的7.3亿元4.新型烟草制品销售额和其他是新产品，两项加起来0.03亿元。

从上述数据我们可以看出，公司营收下滑的主要原因是，烟叶类产品进口销售额的大幅下滑所拖累，其他业务均保持较快的增长。

所以，我们抓住这条线往下看，就知道中烟香港的营收为什么下滑了。

这点公司报表有提到，烟叶类产品进口业务下降是因为中美贸易摩擦，导致公司暂无自美国采购的烟叶，去年同期，从美国进口的烟叶类产品贡献收入为12.7亿元，毛利为0.58亿元，所以，如果不是事件性影响，中烟香港营收还是保持增长，但是，净利润就算加上美国业务的全部毛利0.58亿元，也才1.89亿元，刚好才和全年的1.88亿基本持平，这是为什么呢？

卷烟类产品的毛利率下滑所致 

财华社查看中烟香港前三项占比营收最大的业务，发现公司烟叶类产品出口业务收入增长147.2%，毛利增长112.4%，实现毛利为0.257亿元，同比增长0.14亿元，毛利率由2018年中期的2.9%，下滑至2.5%；烟叶类产品进口业务收入减少13.1亿元，下降37.6%，实现毛利为1.216亿元，同比减少0.52亿元，下降29.9%，毛利率由2018年中期的5.0%，上升至2019年中期的5.6%。

2019年半年度烟叶类产品进出口业务的毛利润加起来1.47亿元，而上半年公司总的毛利为1.85亿元。

上半年卷烟出口业务实现收入7.33亿元，同比增加5.83亿元，增长390.6%，实现毛利0.38亿元，同比减少0.206亿元，下降35.1%，毛利率由2018年中报的39.4%，下降至2019年中报的5.2%，这个主要是因为重组了新的经销商品牌，公司开始向批发商出售更多的免税卷烟产品组合，直营这块的业务有所收窄，批发销售毛利率显著低于向免税店直接销售毛利率，加上人民币贬值和毛利率较高的新加坡、泰国市场销量下降所致。

卷烟出口业务营收大增，而毛利润下降，毛利率下降，大部分原因是因为重组新的经销商所致，汇率波动也是不可控因素，也就只有新加坡、泰国市场销量下降引起的毛利率下降值得关注，但是这块公司并没有披露详细的数据，但毛估对公司整体的毛利率影响是非常有限的。

除过毛利率下滑是导致净利润下降的主要因素之外，公司费用端占比也有所提升，这主要是因为2019年上半年公司成功上市导致中介费用增加所致。

下半年业绩逐步回暖是大概率事件

最后，我们再来谈谈中烟香港下半年业绩能否回暖？

中烟香港的净利润下滑，主要是受到从美国进口的烟叶类产品收入降为零所致，而公司这块的业务是最赚钱的。下半年这块业务能否重新给公司带来收入，这取决于贸易摩擦能否缓解，具有不确定性，但是长期看，这块业务会重新给公司带来收入是比较确定的。

另外，中烟香港在半年报中进一步提到，下半年如果贸易摩擦没有缓解，公司不排除增加其它优质烟叶进口国的采购，所以，这块业务后期下滑的概率不大了，而增长的可能非常大。

整体来看，中烟香港的半年报虽说算不上很优秀吧，但是，如果抛开一些短期对公司业绩不利影响的因素之外，整体经营数据还是非常稳健的。

在中烟香港半年报披露次日，公司股价在二级市场大幅杀跌，最低下跌超过8%，截至收盘，下跌6.43%。