净利进一步下滑32.4%，周黑鸭会一蹶不振吗？

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作为休闲食品界的“一哥”，周黑鸭却流年不利，今年3月不仅遭受沽空机构二次攻伐，净利也自2018年起连续出现下滑。

归母净利下滑32.4%，费用同比增加明显

今年上半年，周黑鸭的净利还在持续下滑。

8月27日晚，周黑鸭（01458-HK）发布2019年上半年业绩公告。今年上半年，公司收益16.26亿元，同比微增1.8%。公司拥有人应占期内溢利2.24亿元，同比下跌32.4%。

公司自2016年上市后，首次出现净利下滑是在2018年。Wind数据显示，周黑鸭的营收和净利在2018年结束前几年的大好涨势，净利润更是下滑厉害。

除净利外，周黑鸭费用也同比明显增高。财报显示，2019年上半年公司行政开支约为1.01亿元，比去年同期增长17%；销售及分销开支约为5.51亿元，同比增长11.3%。

最让人唏嘘的是，公司财报今年首次出现1458万元的财务费用。而据Wind数据显示，周黑鸭近五年是一直没有财务费用的。

公司解释称，之所以出现财务费用是因为从2019年1月1日起，采用香港财务报告准则第16号准则租赁所确认的租赁负债产生的利息费用。

开店没有关店多，两度更换行政总裁

周黑鸭比较重视自己的直营门店，将财报显著位置留给开店数量。

财报显示，截至2019年6月30日，公司直营门店总数1255家，覆盖中国17个省份及直辖市96个城市。

在全渠道新零售冲击下，周黑鸭仍钟情于直营门店扩张。2019年上半年，公司新开设84家直营门店，新进入城市有河南信阳、福建晋江以及广东江门等。

与此同时，公司也在不断调整自己的门店网络。上半年，公司因经营业绩不佳、或受市政改造影响关闭117家直营门店。

虽然新开设店铺没有关闭的店铺多，但周黑鸭仍然在扩充产能。财报显示，上半年，公司又在东莞新投产一家加工工厂。

周黑鸭的长期发展战略是在全国设立5大区工厂建设。目前，公司在河北、武汉、东莞已设有三个加工工厂。江苏、四川是公司正在建设中的两个新加工厂。

在公司的战略规划中，加工工厂、直营门店等重资产模式仍是周黑鸭不二选择。这种经营模式无疑也会推升销售成本上升。上半年公司销售成本约为7.17亿元，同比上升11.9%。

在休闲食品领域，像周黑鸭这种过度依赖直营门店的销售模式并不多见。业内也仅有来伊份（603777-CN）、绝味食品（603517-CN）等少数企业。

恰好公司直接竞争对手绝味食品也昨日公布半年财报。财报显示，绝味食品门店网络已经达到10598家。

但是绝味食品和周黑鸭走的是两种门店扩张方式。周黑鸭偏重直营。绝味食品则多以加盟店方式取得更广泛的市场。

绝味食品财报显示，公司主营业务收入90%以上来源于加盟渠道的产品销售。

而另一家与周黑鸭一样以直营门店见长的来伊份，因为最新半年报还未出炉，暂时从2018年财报看，公司直营门店2381家，这个数字和周黑鸭不相上下。

上述三者的营收从近五年看，周黑鸭营收一直被绝味食品压着。而来伊份实力不弱，在2014、2015年处于领先地位，但近年也有被绝味赶超之势。

所以直营门店不应是周黑鸭的最大负担，同是直营门店的来伊份就表现较好。不过在业界已经掉队的周黑鸭，管理层变动更是让市场忧虑。

2019年5月16日，周黑鸭原行政总裁兼执行董事郝立晓辞职。公司继而委任周富裕暂时担任公司行政总裁。直到8月27日，这一职位才觅得合适人选张宇晨。

周黑鸭未来会面临长期业绩压力吗？

随着业绩进一步下滑，市场对周黑鸭这只昔日“白马股”也开始抱有怀疑态度。

其实市场信心流失主要归结于周黑鸭的业绩下滑来得太快。与公司历来高增长的业绩对比，2018年来的业绩疲软终结了这只白马股的光荣史。

但是如果单看公司近年维持在20%以上的净利率，和50%以上的毛利率来讲，也足以跑赢大部分上市公司。所以，当前周黑鸭依然比一般企业有盈利优势。

再看公司长期业绩是否能企稳？

虽然休闲食品领域大部分都借助超市、便利店等轻便渠道进行销售。相对重资产的直营门店销售网络让周黑鸭业绩出现重压，但长期看，这应该是周黑鸭维持其高质量产品口味的关键。

周黑鸭的产品定位是都市白领，其每单62元的均价远高于绝味等同行。在这个消费领域周黑鸭还是能博得一群拥趸的。

不过同时也要看到，公司当下面临的原材料、租金、人工等成本上涨带来的压力。在这个成本压力下，公司每单均价仍从从2018年同期66元，下降至62元。

可见周黑鸭当务之急是如何平衡成本和每单均价之间的关系，才是确保未来业绩能否复苏的大前提。

在直营门店带来的高成本之外，周黑鸭也在加大电商和外卖销售力度。今年上半，公司电商收益同比增长9.3%。

在电商渠道开展天猫直播营销活动，并联合其他电商品牌进行跨界营销。公司还推出定制包装系列产品，来增加线上销量，比如年货礼盒、投食大礼包等。

外卖业务今年上半年也同比取得47.5%的收益增长。期内公司不仅与第三方外卖平台合作外卖服务，还通过微信小程序进行外卖点单。

所以一路顺下来，周黑鸭的销售渠道还是非常简单干净的。少了加盟店管理混乱对产品质量造成的干扰，直营门店进行区域布局，既可覆盖外卖业务，还利于品牌推广。

最重要的是，面对消费转型，和居高不下成本问题，公司也在大力拓展电商销售减负。综合来看，周黑鸭在近一年的业绩阵痛后，或会迎来业绩复苏。