上半年销售费用近65亿，上海医药重销售轻研发的“病”该如何治一治？

原創

前言：

两票制、“4+7”带量采购政策的出台，仿制药控费降费时代到来，医药行业集中度提升成为趋势，龙头药企将优先受益。

8月29日，上海医药（601607-SH；02607-HK）发布中期业绩公告显示，截至2019年6月30止六个月，公司实现营收925.75亿元（人民币，下同），较上年同期的758.78亿元同比增长22%；归属于公司股东的净利润为22.86亿元，较上年同期的20.33亿元同比增长12.45%。

从增速来看，净利润增速明显不及营收增速，什么在蚕食利润？

销售费用畸高

医药企业追求盈利，往往会养成一种重销售、轻研发的通病，由此销售费用不断叠高，摊薄了不少利润。

Wind数据显示，2014-2018年，上海医药在费用端的支出不断攀升，主要包括销售费用和管理费用。其中，销售费用从2014年的48.26亿元持续增至2018年的110.58亿元，管理费用则从2014年的32.86元增至2018年的52.34亿元。

今年上半年，公司录得销售费用64.30亿元，同比增长23.24%，这一增长幅度超过营收增速，同时管理费用方面，在上半年增至23.29亿元，同比增长27.33%，同样超过营收增速。

这样高企的销售费用，具有行业特征。因为在医药行业产品同质化竞争严重，在价格差不多的情况下，企业常会增加销售来获得更多盈利，反映在终端渠道上就是销售返点、吃回扣等现象。

在医药界的头部企业中，不少药企的销售费用占比营收超过50%，如上半年步长制药的销售费用为38亿元，总营收64亿元，占比59.37%。从上半年上海医药销售费用占比营收的6.94%来看，要低于行业均值，不过从销售费用的单一数值来看，上海医药2018年超百亿的销售费用要位列行业前几名。

而相比销售费用，上海医药的研发投入较低，上半年的研发费用为5.64亿元，同比增长17.84%，仅占比总营收的0.6%，公司重销售、轻研发特征明显。

上海医药主营业务覆盖医药工业、分销及零售三大板块。

其中，上半年医药工业营收增速最快，实现营收119.42亿元，同比增长24.05%；而营收占比高达87.10%的医药分销业务，上半年实现营收801.93亿元，同比增长21.04%；医药零售业务实现营收38.36亿元，同比增长22.43%。

从营收贡献上看，我们也可以明显看到上海医药重销售轻研发的特点。

因为单医药分销这一块就贡献了近九成收入，但从增速来看，医药分销是最拖后腿的，就毛利率方面，医药分销上半年毛利率为6.67%，同样为各业务板块最低。

而医药工业业务涵盖药品研发、生产和销售，主要产品聚焦抗肿瘤、自身免疫、精神神经、 心脑血管、全身抗感染、消化代谢等领域，上半年营收增速最为迅猛，同时医药工业业务毛利率高达58.76%，要远高于医药分销业务。

整体来看，上海医药分销业务疲态显现，后续增长乏力，而医药工业业务或将成为日后的业绩贡献主力。

商誉、负债双增

近几年，两票制、仿制药一致性评价等政策的出台，医药行业迎来了新的变革，不少药企大肆通过并购来拓展业务版图。

尤其在2018年，上海医药收购的步伐加快。

财华社查询其公告发现，2018年上海医药相继收购了康德乐马来西亚、天普等公司股权，这一系列收购使得公司的账面总资产从2017年的943.44亿元增至2018年的1268.79亿元，总负债由2017年的546.68亿元大幅增至2018年的804.46亿元。同时资产负债率也一路走高，从2011年开始持续升至2018年的63.40%。

另外，去年疯狂的“买买买”并购模式，也使得上海医药商誉悬顶，在2018年公司商誉高达113.5亿元，相比2016年的58.48亿元直接翻近一倍。

收购一面让上海医药增肥了不少，尤其在政策收紧下优先利好实力强大的头部企业，帮助其实现做大做强。但另一面收购的弊端也在逐渐显现，特别是对于一些高溢价收购，在被收购标的未能达成业绩承诺或者业绩出现大变脸时，像上海医药这样的企业将面临商誉减值风险。

医药行业洗牌期，行业集中度提升不可避免，一些体量较小或盈利能力较差的小企业或面临被收购的命运，也或面临破产的命运，而对于底盘厚实的大型药企而言，该如何提升自身实力？

上文我们提到，医药行业重销售轻研发已成为行业内的普遍现象，但要巩固重点领域额产品优势，上海医药还需加大研发投入，加强对外合作，在具有产品高附加值的医药工业领域打造出自己的差异化竞争力。

同时在医药分销领域，公司要下沉渠道建设，加强新进入区域的协同与融合，提升对医疗机构、零售终端、患者、供应商等多方面的服务价值。