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1元就可以买到5元的净资产,中国北大荒买到就是赚到?
原創

日期:2019年9月2日 下午6:15作者:郑鹏超 編輯:李雨谦

上半年的非洲猪瘟事件持续发酵,导致近段时间猪肉价格飙涨,甚至有些地区买肉都开始限量了,可见影响之大。

非洲猪瘟事件不光影响到了普通民众,对相关公司也产生了非常大的影响。近期刚披露上半年业绩公告的中国北大荒(00039-HK),就是受到非洲猪瘟的影响,业绩出现了大幅下滑。

具体看,2019年上半年中国北大荒实现收入2.59亿元人民币,同比下滑42.5%;归母净利润为137.9万元人民币,同比下滑81.9%;毛利率19.2%,较去年同期上升1.8个百分点,净利率为0.2%,较去年下滑4.2个百分点。公司业绩处于盈亏平衡点。

那么,是什么原因导致公司业绩如此变动大呢?

非洲猪瘟影响是主因

我们先来看中国北大荒的业务,公司主营业务分为酒类、买卖食品和矿产,另外,还有其他来源收入租赁和融资租赁。

1元就可以买到5元的净资产,中国北大荒买到就是赚到?

上半年租赁和融资租赁业务收入保持增长,主营业务却出现了大幅下滑,酒类业务收入占比总收入较少,我们没必要详细分析,重点来看看买卖食品收入下滑的原因。

2018年上半年买卖食品收入占总收入60%以上,2019年上半年买卖食品收入总额由2018年上半年的3.38亿港元,下滑至1.00亿元港元,腰斩再腰斩,这也是引起公司主营业务收入大幅下滑的主要原因。

暂时性还是持续性的?这是关键,如果是暂时性的,那问题不太大,如果是永久性的,那就比较麻烦。

我们查看中国北大荒这块业务的详细数据发现,公司买卖食品收入下滑,是因为受非洲猪瘟的严重影响,导致买卖商品猪减少所致,很明显,这是短期事件影响,预计随着非洲猪瘟影响消失,公司这块的业务收入将会有所回暖。但是,对于这种主营业务容易受外部不可控因素大幅冲击的公司,要格外注意,这在一定程度上反映出公司自身的商业模式是有问题的。

另外,公司毛利率提升,净利率却接近零,这是为什么?

粗略计算,公司买卖食品业务的毛利率2018年上半年约为3.5%,大幅低于整体的毛利率,而2019上半年公司买卖食品业务收入大幅减少(低毛利率产品占比提升),所以,整体的毛利率提升,并不是因为公司自身其他业务的上下游产业链关系优化所致。

净利率、净利润下滑就更好理解了,对于净利率较低的企业,营收短期出现快速下挫,对公司净利润影响是致命的,因为,营收短期快速下滑,而费用端很难快速压缩,其结果就是经营效率下降,净利润下跌幅度大幅高于营收下跌幅度。

1元就可以买到5元的净资产,中国北大荒买到就是赚到?

这也是上半年中国北大荒的营收为什么出现大幅下滑,净利润比营收数据更糟糕,已经处于盈亏平衡线的主要原因。

买到就是赚到?

最后,我们再来聊聊公司的股价。

受中国北大荒业绩不佳影响,公司股价近段时间出现了大幅下跌,最新市值3亿人民币出头,归母股东权益为13.82亿元人民币,账上商誉为0.42亿元人民币,市净率约0.22倍。

1元就可以买到5元的净资产,中国北大荒买到就是赚到?

3亿元人民币就可以买到四倍以上的净资产,看起来这是多么划算的买卖啊,但是,在这种价值和价格严重不匹配的情况下,我们还需要对公司的净资产进一步分析,看看公司净资产的结构,是否真的值钱。

首先,公司总负债16.8亿元人民币,其中短期借款2.51亿元人民币;总资产31.08亿元人民币,现金及受限制现金加应收账款及票据总额为1.58亿元人民币,没有覆盖短期借款,说明公司短期有偿债压力,另外,预付款项6.48亿元人民币、物业及厂房3.04亿元人民币,无形资产1亿元人民币、非流动资产9.33亿元人民币,这些加起来和及19.85亿元人民币,而这些资产的实际清算价值根本不值钱,需要打的折扣较多,而16.8亿元人民币的负债是不会打折的,所以,中国北大荒净资产的实际清算价值是非常有限的,这也是为什么公司市净率这么低。

总的来看,中国北大荒商业模式不稳定,盈利能力差,且有亏损的可能。二级市场的市值,虽然看起来只有净资产约五分之一,但是公司的净资产水分较多,实际清算价值并不高。

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