【大行报告】国信证券：维持天立教育(01773-HK)买入评级

国信证券发表研报指，天立教育(01773-HK)2019H1实现收入4.38亿元，同比增速42.01%；毛利1.90亿元，同比增速22.49%；净利润1.46亿元，同比增速36.35%。公司2019H1毛利率43.4%，较去年同期的49.9%下降6.5%；主要系新开7所学校提前配置核心管理和教学团队，导致成本增加所致。净利率33.4%，较去年同期的34.5%下降1.1%。随着公司已开学校数量的增加和新学校逐年招生带来的人数增长，未来几年內扩张对毛利率的影响有望逐步减小。

研报指出，该公司办学成绩出色，为异地扩张打牢基础。此外，该公司2019-2020学年在读人数有望接近甚至超过4万人。已有学校+今年新开学校+已签约项目的规划学生容量超过10万人，增长空间在一倍以上。

研报又指，该公司当前有息负债率仅为9.6%，在手现金及等价物超过10亿元。该公司开校的投入结构中政府补贴占比较高，因此未来2年內扩张所需的资金具有保障。同时，随着品牌影响力的增加，新项目进展顺利。综合来看，天立扩张的动力充沛，仍将处于高速发展阶段。

该行预计该公司2019-2021年收入分別为8.97、11.66和13.99亿元，同比增速40.0%、30.0%和20.0%；净利润分別为2.72、3.46和4.13亿元，同比增速39.9%、27.1%和19.4%。8月30日收盘价3.40港元对应2019-2021年预测PE分別为20.8、16.4和13.7倍。维持“买入”评级，合理估值区间4.40~4.89港元。

风险提示：1.公司新开学校进度和办学效果不及预期；2.K12相关法律政策不及预期。