中远海能：业务结构利于收入稳健增长40% 估值远低于国际同业

近日，中远海能（600026-SH、01138-HK）公布了其2019年1-6月的业绩报告。

2019年上半年公司实现主营业务收入人民币70.77亿元，同比增加40.10%；主营业务成本人民币56.72亿元，同比增加24.13%；毛利率同比提高10.36个百分点。实现归属于上市公司股东净利润人民币4.69亿元，同比增加315.70%。

当国际油轮船东，例如EURN、FRONTLINE、DHT等，业绩还在盈亏平衡线附近挣扎，而中远海能已经可以扭亏为盈。从主要财务资料看，中远海能在2019年上半年表现亮眼。其中，主营收入同比增长40.10%；归母净利润更是从上年同期的调整后亏损-2.17亿元，同比增长315.70%，盈利达4.69亿元。

中远海能在业务结构具有独特的优势，另其在财务方面能领先国际同行率先盈利。

中远海能主要有三个业务分部，分別是內贸油运业务、外贸油运业务和LNG运输业务。其中，在沿海內贸原油运输领域，公司一直保持着行业龙头地位和55%以上的市场份额；公司亦是中国LNG运输业务的引领者，世界LNG运输市场的重要参与者。

正是內贸油运和LNG运输这两个业务分部，在国內处于龙头地位，也让中远海能在业务结构上起到稳健的作用。

以公司2019年上半年的各业务分部收入为例，其中外贸油运业务分部收入为人民币39.86亿元，运输毛利为人民币4.43亿元；內贸油运业务分部收入为人民币23.86亿元，运输毛利为人民币5.64亿元；外贸LNG运输分部收入为人民币6.53亿元，运输毛利为人民币3.63亿元。

內贸油轮运输以及LNG运输两个业务板块的收益高且稳定，其收入和毛利在公司占有相当比重。2019年上半年，上述两项业务的收入在公司总收入中占比约42.6%；两项业务的毛利贡献占比约66.2%（2018年上半年，国际油运低谷时期，两项业务收入占比约46.0%；毛利贡献占比超过187.2%），意味着公司这两块稳健性业务能够起到很强的安全垫作用。

对于第三个业务分部，外贸油运来说，则可以赋予公司业绩弹性。

按运力规模统计，中远海能是世界最大的油轮船东。截至2019年6月末，公司共拥有和控制151艘油轮运力，2,188万载重吨，其中，自有运力137艘，1,902万载重吨；租入运力14艘，287万载重吨。另有订单运力16艘，306万载重吨。

受国际油运价格复苏影响，国际同行Frontline(NYSE:FRO)股价已经在今年最高上涨了近98%，虽然目前市盈率是亏损状态，但是市净率为1.22倍，市销率为1.68倍。海外三家主要的油运上市公司Frontline, Euronav, DHT，平均市净率为0.99，平均市销率为1.87。

反观中远海能A股，在盈利安全垫大幅高于国际同行的情况下，A股P/B只达平均水准，H股目前的市净率更是仅为0.56倍，市销率仅为1.27倍，远低于国际同业的平均水准。