网龙：游戏IP持续强劲增长，教育业务估值极待释放

原創

前言：

上半年，我国客户端游戏市场销售收入增速虽从去年的负增长拉回到正增长的水平，但是增幅有限。在游戏市场略有起色的环境下，网龙（00777-HK）通过其游戏王牌 IP 持续释放价值，收入呈现超预期表现。同时，网龙目前仍有10多款新游戏处于开发及测试阶段，体现出公司的游戏产品储备非常丰富，也反映出游戏业务未来发展动力十足。

除此之外，下半年公司教育业务的多项内容及增值服务将陆续推出，意味着教育业务将迎来变现拐点。随着游戏与教育业务共同发力，网龙业绩的高增长期即将来临。

收入再创历史新高，净利润实现翻倍增长

上半年，网龙营业收入为26.73亿元人民币（单位下同），同比增长8.2%，收入再创历史新高；毛利为18.65亿元，同比增长33%；归属股东净利润为4.21亿元，同比增长109.7%。

在公司经营业绩屡创佳绩的同时，公司的盈利能力也大幅提升，处于行业较高水平。2019年上半年，公司毛利率为69.78%，较2018年全年毛利率60.49%提升了9.29个百分点；净利率为14.05%，较2018年全年净利率9.47%提升了4.58个百分点。结合2016年至2019年上半年毛利率及净利率（如下图所示），公司两大盈利指标一路高走，整体呈现递增的态势，反映出公司盈利能力随着公司经营业绩增长而开始发力，该公司的优质成长性也逐渐显现。

业绩高增长的背后，是王牌IP超强生命周期

今年上半年，网龙业绩能保持稳健增长，要得益于游戏业务保持强劲的增长势头。上半年，游戏业务收入为15.76亿元，同比增长51.6%，保持显著增长。凭借强劲的收益增长以及经营杠杆，游戏业务的经营性分类溢利同比大涨85.4%，至9.72亿元。截至2019年6月30日，游戏业务的每月活跃用户超1000万，每日活跃用户超200万。

其中，网龙的王牌IP《魔域》端游及手游合计收入同比增长56.5%。这要得益于上半年公司加大营销活动，包括与知名艺人和品牌进行跨界合作，持续提升《魔域》IP的市场影响力，推动《魔域》IP的收入、活跃玩家数量和付费账户均大幅增加。

另外，两个王牌IP《英魂之刃》和《征服》也取得不俗的业绩表现，收入同比分别增长27.0%和43.0%。收入增长得益于期内网龙加大了营销和推广力度，及IP联动成效显著，包括2019年Q1推出《英魂之刃》与日本人气动漫《OVERLORD》的IP联动，推动流水收入大幅度提升。截至2019年6月30日，《英魂之刃》注册用户近3亿，是国内玩家规模第二大的MOBA游戏。此外，《征服》在上半年共推出4个资料片，持续提升内容质量和用户体验。

除了游戏业务外，公司以轻资产的姿态打造的教育资源共享平台也有颇多亮点。

就普罗米休斯而言，上半年，其推出新产品ActivPanel元素系列互动平板，叠加受惠于教室数字化的全球浪潮，其互动平板出货量同比增长28.9%，核心业务收入同比增长6%，保持着全球K12互动学习技术市场的领导地位。

就在线教育社区平台—Edmodo而言，上半年，全球注册用户已达1.06亿人，随着注册用户的增加，公司也加快了变现策略的步伐，预计2019年9月开始的新学年正式于Edmodo内推出在线家庭作业辅导服务（AskMo），并在年底前推出1对1及1对多在线视频辅导服务。

就备授课软件—101教育PPT而言，上半年安装用户数量达到600万，有效覆盖超过1000万的学生。

从上半年网龙业绩表现来看，公司依托游戏三大王牌IP的超强生命期，带来可观收入。与此同时，三大核心教育教育随着教室数字化和通过技术改善学习的全球化浪潮推进，业务间的协同效应也开始显现，这为公司未来高质量发展提供了推动力。

下半年，教育业务将迎来变现拐点

下半年，网龙的业绩增长动力除了游戏外，教育也是一大看点。

“下半年，我们教育业务增长动力是非常值得期待的。”这是网龙副董事长梁念坚在2019年中期业绩媒体茶歇会上对下半年教育业务发展的展望。

普罗米休斯方面，公司上半年推出的新一代互动平板ActivPanel 元素系列，将是下半年可靠的业绩增长点。据公司公告显示，该系列主要专注于提升在网络学习环境中的教学效率。尤其是元素系列将使教师能够与学生联结，并使用在线内容和应用程序来提升学习效果，同时保持学生的参与度，从而使教师受益。该平台也为未来教室层面的变现奠定了基础。凭借这一突破性技术，ActivPanel Titanium型号近期赢得国际著名的红点设计大奖，足见其已获得国际权威认可。ActivPanel 元素系列已于今年第二季度开始出货，预期下半年将有大量订单需求。

Edmodo方面，据副董事长梁念坚表示：“在30-45天后（2019年9月份或10月份），我们将推出在线家庭作业辅导服务（AskMo）,年底前将辅导服务扩展到在线1对1，和1对多的视频辅导，有效推进变现策略。”按照目前Edmodo 有1.06亿内生用户群来看，Edmodo的在线辅导服务是可直接推向这些内生用户群，实现有效变现。

101教育PPT方面，据公告显示，有望在今年下半年完成101教育PPT内容分发平台的开发，将通过增值内容付费为实现平台变现打下基础。从101教育PPT的开发推进及市场渗透来看，下半年该业务可在扩大用户覆盖的同时，通过软件即服务（SaaS）模式实现变现。

除了教育板块变现值得我们期待外，上半年表现强劲的游戏业务也值得我们持续关注。截至2019年6月30日，公司有10多款新游戏处于开发或测试阶段，包括《魔域II》、《英魂王座》、《决战巨神峰》、《Cyber Legends》及《终焉誓约》等。据公司管理层透露，今年下半年预计推出多款不同类型的新游戏。而随着公司游戏产品组合不断丰富，公司收入及盈利能力高质量增长有了保障。

尾语：

从网龙收入结构来看，上半年，公司经营业绩及盈利能力高于行业平均水平，用公司副董事长梁念坚原话讲“我们是用两只脚走路（教育+游戏），抗风险能力要强于其他企业。”而上半年网龙仅用了一只脚发力，下半年随着教育板块增值服务及变现计划有效推进，公司的盈利能力将进一步强化，未来股东权益也将受惠于此。