上海集优：主动应对市场变化，静待潮起时

原創

创立于2005年的上海集优（02345-HK）是中国装备制造业“航母”上海电气旗下专业从事机械基础零部件制造和服务的大型企业。

当前国内制造业面对的挑战不少：贸易形势的不明朗、制造业放缓、企业补库存意愿未见增强、汽车销量下降等等，在去库存周期，工业股都难免忍受业绩大幅下滑、甚至亏损之痛。然而，作为细分工业领域翘楚的上海集优，2019年上半年业绩仍保持强劲表现。

2019年上半年，上海集优录得收入44.85亿元人民币（下同），毛利率维持在19.30%的水平，EBITDA（除息税、折旧、摊销前盈利）率仍达到7.1%。归母净利润达到1.15亿元。为什么上海集优能够保持稳健的表现？未来该集团的布局又会如何？

上海集优主要从事叶片、轴承、紧固件、刀具及其他产品的设计、制造和销售，以及提供相关技术服务。从下图可以看到，紧固件业务贡献了大部分收入，不过从扣除税项、利息、应占联营或合营公司业绩等款项前的经营利润来看，轴承和刀具合计起来的利润规模与紧固件业务相当。

轴承：深耕细分市场

2019年上半年，轴承业务贡献收入4.54亿元，同比增长10.9%，货运铁路、汽车轴承、航空航天轴承产品、一般工业应用领域轴承等各细分领域都实现收入增长，值得注意的是高毛利率的航天航空轴承产品营业额同比大增28.1%，至56.2百万元。

该公司的轴承业务分部今年以来主攻高端产品、优质客户和新兴市场，其中尤以需求旺盛的航天航空和医疗器械微型轴承市场为首，根据其旗下天安公司的数据，今年上半年，这两大类高端产品收入同比分别增长32%和11%。与此同时，振华公司去年起开发的汽车发动机涨紧轮新产品获认可，今年起批量投产，带动此产品销售收入同比大增1.5倍。拓展优质客户方面，其持股100%的振华子公司表示与美国客户加强沟通，确保已签合同的履行，规避了贸易摩擦的影响，所以带动相关客户收入同比增长39.5%，而天安公司也缩短了回款周期。在拓展新兴市场方面，其机器人轴承收入同比增长33%。

从下图可以看到，期内利润较高的航空航天轴承贡献有所提高，而一般工业应用领域轴承产品的占比也有所增加，销售组合的调整有效抵消了汽车产业下沉和铁路投资呈周期性的影响，这或是其轴承业务能够在全国轴承行业负增长形势下，仍保持双位数收入增长以及维持毛利率（27.8%）水平的原因。

刀具业务：产品价格上升带动毛利率提高了4.8个百分点

上海集优是国内刀具生产规模最大、产品品种最齐全的刀具供应商，产品行销全球。2019年上半年，刀具业务收入同比下降9.1%，至3.14亿元，主要受需求放缓影响，不过得益于产品价格上涨，平均毛利率上升至33.7%，提供了4.8个百分点。

该集团表示，该业务分部将深耕主营产品同时开拓新产品，国际业务发展潜力巨大。

叶片业务：积极转型

期内，叶片业务贡献收入4.8亿元，同比增长4.5%，毛利率也维持在19.7%的稳定水平。该集团向财华社表示，积极推进叶片业务从传统燃机/国内业务向航空应用和国际业务综合转型。近年来，其叶片子公司先从国内航空业务做起，积累经验后进入全球高端的民用航空发动机锻件和成品叶片领域，取得了初步成效。根据无锡叶片公司的数据，2018年国内外航空业务销售收入占该叶片子公司的比重为26%，预计到2019年，这一比重将提高至35%。

由下表可见，航空航天领域的收入占比由去年同期的21.4%提高至37%，期内收入同比大增80.9%，至1.78亿元，得益于国内外客户的需求上升，抵消了国内火电设备需求下跌导致能源产品收入下降的影响。

紧固件：发展潜力巨大

由于客户需求减弱，汽车产品紧固件和一般工业应用与检测服务领域的紧固件业务收入有所下降，不过高强度紧固件的收入却出现增长，反映其拓展强度技术性产品的成果，上半年高强度紧固件的销售同比增长11%。

该集团官网披露，其全资子公司上海高强度螺栓厂于2019年3月7日中标特斯拉上海总装厂房钢结构螺栓，或为其继续服务特斯拉后续多期厂房建设项目奠定基础，可见紧固件的高强度技术性产品发展潜力巨大。

前景展望

该集团认为，贸易形势的不明朗性将对中国零部件产业的出口和必要的技术供应链造成较大影响，尤其是会对国际化企业的中长期战略与投资策略造成负面影响。不过该集团会利用以下措施应对：

1.重新审视现有全球布局和投资以及市场战略，并作出合理调整；

2.持续投入研发，加大高端产品业务比重，逐步放弃无竞争力业务；

3.进一步降低运营成本，提升产品在国际市场上的议价能力和竞争力。

2018年，上海集优出售了亏损的上海电气轴承，以及缺少重大协同效应的上海通用轴承，此举或助其梳理精简现有业务。该集团表示目前暂无重大出售计划，将定期审阅整个架构，调整产业结构。

总结

由前文可以看到，在全球经济形势不明朗、工业信心未见增强之际，上海集优有条不紊地调整业务结构，聚焦于更高端、利润较高的服务领域，例如航空航天、机器人等。优越的品质确保了上海集优在行业低迷之时把握重要订单，可见该公司在适应外部环境变化方面从容淡定。

潮起潮落，库存周期有落自然有起，能够在浪潮中屹立不倒的，只有那些及时跟随时代变迁的企业。从上海集优稳健的中期业绩以及产品组合结构的调整，可以看到其求变的决心和意志。相信待到潮起之时，可迎来该公司的新突破。