技术靠“租”，营收靠补贴，“体外诊断第一股”登科背后隐忧何在？

原創

前言：

此前一段时间，因不少企业财报过期需要更新，科创板审核工作一度陷入中止，新股供应进入短暂的“真空期”。不过，随着山石网科（688030）、热景生物（688068）两家企业IPO注册的获准，科创板新股供应逐渐回归稳定。在这两家新入局的企业中，有着“体外诊断第一股”称号的热景生物吸引了不少投资者的目光。

据公告披露，热景生物此次上市拟发行1555万股，融资2.88亿元，预计发行日期为9月18日，募集资金将用于年产1200万人份体外诊断试剂、850台配套仪器生产基地及研发中心项目。

业绩走势平稳

招股书显示，热景生物是一家从事研发、生产和销售体外诊断试剂及仪器的生物高新技术企业，主要产品为体外诊断试剂及仪器，广泛应用于肝癌肝炎、心脑血管疾病、炎症感染等临床医学领域和生物安全、食品安全、疾控应急等公共安全领域。

自成立以来，公司一直以采购、生产及经销为主、直销为辅相结合的销售为主要经营模式。

2016-2018年，热景生物实现营收分别为1.22亿元（人民币，下同）、1.42亿元、1.87亿元；同期净利润分别为0.29亿元、0.30亿元、0.48亿元，走势整体平稳。而在今年上半年，公司录得营收为0.94亿元，净利润为0.11亿元，若下半年仍以此速度发展，可预见热景生物2019年度业绩仍未有迅猛增长，甚至有可能会出现下滑情况。

究其原因，在费用端方面，公司销售费用、管理费用、研发费用均在逐年增长，其中销售费用占比总营收近30%，研发费用占比总营收保持在10%左右，处于同行业较高水平；而相较这三项费用的一致增长态势，财务费用则变化幅度较大，2016-2018年分别为30.32万元、4.96万元、-26.12万元，今年上半年则大幅增至51.52万元，虽占比营收较小，但也开始显现增长态势。

不过，作为主要从事生物医药行业中的体外诊断业务，影响公司利润的主要因素还是产品毛利率。

招股书显示，2016-2018年热景生物毛利率分别为76.04%、74.08%、73.74%，今年上半年为71.94%，略有下滑但总体保持平稳，和其整体业绩的平稳表现相符合。而从整个体外诊断行业来看，由于产品具有高科技、高附加值属性，行业平均毛利率近70%。根据招股书披露的试剂类产品单价情况，明德生物单价在20元左右，基蛋生物的单价在12元左右，热景生物单价在17元左右，较有良好的产品定价权和市场竞争力。

一个“稳”字似乎是对热景生物整体表现的最好诠释，但其年均近1.5个亿的营收和年均近0.3个亿的净利这样的体量在行业内并不算大。拿同样从事体外诊断试剂及仪器研发、生产和销售的安图生物（603658-SH）为例，其在2018年的营收已近20亿元，扣非净利润已超5亿元。

财华社注意到，在热景生物的主营业务中，营收及净利贡献最大的来自生产销售检测试剂，每年贡献九成左右营收，检测仪器和生物原料业务贡献较低。

而除去主营业务外，税收优惠和政府补助也添补了不少业绩。

招股书显示，2017-2018年，热景生物获得政府补助分别为170万元、1173.66万元；同期获得税收优惠分别为446.64万元、614万元；合计分别为616.64万元、1787.66万元。来自政府补助和税收优惠的贡献要占比同期净利润的20.51%、37.10%。

可见这样一家表面“小而美”的企业背后，潜藏着一定的财务风险。

产品严重依赖技术

除去财务风险外，热景生物部分产品对技术依赖较重。

据招股书披露，公司在2010年与军科院微生物所签署《专利实施许可合同》，双方约定军科院微生物研究所许可热景生物以独占方式实施其拥有的两项发明专利权（一种经过表面修饰活化的上转换发光材料、基于上转换发光技术免层析试纸条），专利许可最后期限为2030年7月31日。

在两项专利技术的独家授权许可基础上，热景生物通过进一步研发解决了产业化的核心工艺，成功开发出多种系列化产品，目前已成为最主要的收入来源。2016-2018年，上转发光试剂产品收入分别为0.84亿元、1.01亿元、1.06亿元，占比总营收分别为69.19%、71.01%、56.78%。

技术依赖性这么重，产品占比又这么高，专利许可终止怎么办？这或许是投资者最需关注的一点。

同时，体外诊断是国家重点发展的行业，已经吸引了不少企业先后入局，仅在2018年营收超过2亿元的上市企业就已达到23家。而热景生物本就在体量上处于劣势的情况下，若不能在研发投入、技术储备、产品布局、销售渠道和服务能力等方面继续努力，未来随着竞争加剧，会面临着增长乏力、市场份额下降的风险。

进一步讲就是，市场竞争者增多，产品价格存下降风险，而公司的部分关键原材料又为进口产品，或有原材料采购价格上涨的情况出现。营收承压、成本叠高，利润空间将会大大被压缩。

当然，科创板作为资本市场改革试验田，鼓励创新，也为一众上市企业提供了施展拳脚的平台。所谓“师傅领进门，修行在个人”，机遇与风险并存之下，入市在即的热景生物，未来表现还要靠自己。