每股27港元登陆港交所，百威亚太三天累计上涨不足10%

原創

前言：

起点低，不一定就能获得高速增长。因为很多时候，只有选对了起点才能拥抱未来！

恰如一家上市公司，如果着急忙慌地选择上市，却没有对自己的行业位置有一个清晰的认识，甚至对自身企业的估值都拿捏不准，那么，即便是成功上市，自身股价也会出现较大的起伏，甚至是反作用于企业实体，得不偿失。

譬如一些高价发行的科技企业，或是早早地跌破发行价，或是在一场危机到来之前来一场闪崩……又比如一些内地低价曾在美股上市的企业，错过了当初内地A股的黄金发展期，结果没有享受到资本市场带来的助益，在激烈的市场竞争中逐渐掉队……

2019年9月30日，百威亚太（01876-HK）以每股27港元的价格在港交所上市。相较于上一轮IPO提出来的最低每股40港元的价格，百威亚太的单股价格下调了32.5%。

连续两日涨幅在5%附近，资本市场对百威亚太持审慎态度

有意思的是，上一轮赴港IPO的过程中，百威亚太之所以宣布“中止”，是由于百威英博拟定的发行价格是40港元到47港元之间，而投资公司给出的建议价格是38港元/股。由于最终没有能够在发行价格上取得一致，百威亚太才暂停了赴港IPO的计划。

之所以如此，有行业资深人表示当时百威亚太母公司百威英博在美股市场上市盈率大概为40倍，选择定价在40港元到47港元每股，那么百威亚太的市盈率介于38.5倍到45倍之间（当时的汇率计算）。如果按照投资机构的建议，选择定价38港元/股，则市盈率肯定远低于38.5倍。如果是这样，百威亚太上市远不如百威英博在美股直接增发来得划算。

不过，现在百威亚太终究还是以27港元/股的价格成功上市。截至9月30日收盘，百威亚太市值突破3700亿港元，约合470亿美元。而按照2018年，百威亚太盈利14.08亿美元来计算，市盈率约为33.50左右，这远低于首次IPO时双方纠结的38.5倍市盈率的底线。

那为什么要定这么低呢？有一种说法是，尽管两次赴港IPO相隔的时间只有几个月，但是百威亚太依然抓住机会将旗下的澳大利亚市场业务以过百亿美元的价格卖给了朝日啤酒。受此影响，百威亚太选择了降低身段，以27港元/股的价格赴港上市。

当然，这只是一种市场分析的说法，百威亚太方面并没有予以官方佐证。而在这种说法之外，还有一个比较靠谱的解释，那就是百威英博千亿负债缠身，着急还债。

根据百威英博披露的企业财报数据，截至2018年6月30日，百威英博净债务高达1042亿美元。而援引中国经济周刊的报道，为了减轻负债压力，百威英博已经宣布2018财年的分红将减少50%，节约出来的40亿美元将用来偿还企业目前所负担的巨额债务。

而作为百威英博旗下的优质资产，高增长、高溢价的百威亚太业务如果能够单独分拆上市，通过市场套现部分股权，将有望极大地改善母公司百威英博现下的财务状况。目前来看，如果百威亚太能够放出40%的股权市场流通，便可以为企业带来近200亿美元的资金。

截至10月3日收盘，百威亚太报收29.60港元/股，3个交易日累计上涨不足10%。据此分析，市场对百威亚太持审慎态度。这一点或许可以从此前IPO阶段，由于根据香港公开发售初步提呈的发售股份只获轻微超额认购，故百威亚太并无实施强制重新分配看出一二。

剥离澳洲资产谋求上市，百威亚太恐将得不偿失

如此，有一个很现实的问题需要解决：百威亚太的合理估值究竟是多少？

首先有一个因素要说一下，百威出售澳洲业务的原因并不仅是为了偿还债务。从公布的数据来看，澳大利亚市场格局已经确定。根据格隆汇报道，2018年，澳大利亚市场份额排名前五的销售商占据了市场份额的91.9%。这其中，百威英博的市场份额占比约为48.8%。

在经营多年后，百威亚太在澳洲市场的业务始终没有多大的起色。另外，澳洲市场竞争激烈，无论是国际啤酒商，还是澳洲当地品牌实力都不弱，如此一来，百威亚太将澳洲市场业务进行出售也就不奇怪了。

值得注意的是，澳洲地区市场成熟，业务增长缓慢，拉低了百威亚太整体的业绩表现。而在澳洲业务出售之后，百威亚太的业务数据将会更加靓丽，提升企业的整体估值。

此外，在剥离了澳洲资产，回笼了超百亿美元资金后，百威英博对于百威亚太赴港上市的最低价的要求也就不再那么高。如此，一个精心包装的百威亚太，财务数据更加出色，股价也更容易被投资人接受，发行的股权数量也相应减少……如此再选择上市，也就顺利了。

只不过，这里面有一个问题值得注意，那就是剥离了澳洲资产后的百威亚太能否稳住按照最低发行价27港元/股的市场估值呢？

首先，澳洲市场尽管业绩成长缓慢，但是，毕竟市场成熟，百威从中所获得的营收/利润也相对比较稳定。眼下将这部分资产剥离，百威亚太其他尚未成熟的市场一旦出现较大的营收波动，百威亚太的市场恐很难保持稳定。

其次，亚太地区，尤其是东亚、东南亚市场多数仍属于新兴国家，市场竞争格局、消费结构都属于尚在塑造过程中。百威亚太看好近两年这一地区快速成长的消费市场，却也不应该忽视快速成长的本土品牌所带来的竞争力，尤其是在价格方面的竞争优势。

目前来看，百威亚太剥离澳洲资产，以便更方便地赴港上市更像是一场“赌博”。赌的是百威亚太在澳洲之外的市场能够占据足够多的市场份额，能够在激烈的市场竞争中取胜。

华润、青岛布局高端华，百威亚太未来股价恐波动

比较不幸的是，百威亚太这场“赌博”恐不会很顺利地获胜，至少在中国市场是这样。

从百威啤酒在中国市场的产品结构来看，它走的是高端化的路线。而今年上半年，华润啤酒、青岛啤酒等几家在国内市场知名度较高的品牌生产商，他们的业绩都很不错，尤其是在高端啤酒领域，更是发展迅速。

2019年上半年，华润啤酒披露业务数据，企业整体啤酒销量较2018年同期上涨了2.6%。而受益于品牌重塑战略，公司旗下的产品结构得到提升。2019年上半年，华润啤酒中高档品牌的销量较去年同期增长了7%，并拉动啤酒整体销售价格较去年同期上涨4.5%。

同期，另一家品牌厂商青岛啤酒的业绩同样很出色。在2019年上半年，青岛啤酒实现销量473万千升，较2018年同期上涨了3.6%。其中，作为中高端主品牌的青岛啤酒销量增长较快，在2019年上半年，青岛啤酒实现销量236万千升，同比增长了6.3%。

相比之下，百威英博披露的2019年上半年业绩中，尽管收入增长了7.4%，但是其在中国市场的销量下降了0.2%。市场份额增速放缓，甚至是萎缩，显然不是一个好事情。

当然，向百威亚太发起挑战的并不只是华润、青啤。日前，重庆啤酒连续发出多个公告，表示明年将较大幅度地扩张乌苏啤酒委托加工的数量，积极参与到市场竞争。百威亚太未来能否在华润、青岛等品牌的冲击中保持其在中高端市场的竞争力，令人怀疑。

结语：

对于百威亚太而言，着急“圈钱”而登陆港交所，甚至为了能够让企业更快，更顺利地上市，将一些成熟的市场业务进行出售。这种操作方式对于百威亚太而言更多地还是只照顾到了眼前利益，而忽视了成熟市场的“稳定器”作用。

失去了“稳定器”的百威亚太，即便成功上市，恐怕也就很难在资本市场稳定发展。面对青岛啤酒，华润啤酒等本土品牌的竞争，百威亚太将迎来一番“苦战”。