“H+科创板”热不减！疫苗新秀康希诺上市科创板能否被接纳？

原創

前言：

对于生物科技公司而言，选择在港股上市还是在科创板上市有时不见得是一个矛盾点，实现双重上市可能是一项最佳选择。

近日，“疫苗明星股”康希诺生物-B(06185-HK)在港股挂牌交易近200天后，将目光瞄向了科创板，拟向中国相关监管机构申请发行不多于2480万股A股，并将募集10亿元资金用于生产基地二期建设、营运资金、疫苗研发、疫苗追溯、冷链物流及信息系统建设。

中期亏损扩至近1亿元

当前，距离科创板开市已有一段时间，市场投资热情由开市前期的疯狂逐渐走向理性。

其中在生物科技板块，先后有心脉医疗（688016-CN）、南微医学（688029-CN）、微芯生物（688321-CN）三家公司正式挂牌上市，主营业务涵盖医疗器械、生物制药等领域，若康希诺能成功登陆科创板，则有望成为科创板第一只“疫苗概念股”。

作为一家主营研发、生产和商业化高质量、创新及经济实惠的疫苗业务的公司，康希诺的疫苗产品线可划为三大类别，即(i)全球创新疫苗（如Ad5-EBOV、我们的在研结核病加强疫苗及在研PBPV）；(ii)研发潜在的中国首创疫苗，以凭借质量更高的世界级疫苗取代现时的主流疫苗（如在研DTcP疫苗及在研MCV4）；(iii)研发出与进口产品竞争的潜在最佳疫苗（如在研PCV13i）。

截至今年上半年，公司为12个疾病领域研发了15种在研疫苗，除预防脑膜炎球菌感染及埃博拉病毒病的三项疫苗产品临近商业化外，有六种在研疫苗处于临床试验阶段或临床试验申请阶段。

公司在研产品线储备极其丰富，但康希诺当前尚未将任何产品商业化，还处于盈利前阶段且亏损仍在持续扩大。

据半年报披露，截至6月30日止六个月公司录得经营亏损0.88亿元（人民币，下同），较上年同期的0.51亿元大幅增长71.8%。

从费用端来看，因无任何商业化产品公司花在销售上的钱并不多，康希诺亏损持续扩大主要源自行政费用及研发开支两方面。

今年上半年，公司的行政费用约为0.35亿元，较上年同期的0.12亿元增长178.4%，主要由上市开支及非研发人员薪酬增加所致。而在研发开支方面，同样较去年同期增加了17.6%。

创新药研发周期长、耗资大已是行业普遍现象，为鼓励此类企业积极创新并为其提供资金支持，去年以来港股新政和科创板相继为尚未盈利的生物科技公司打开了上市融资的新渠道。

上市后将面临哪些考验？

在科创板，主要为生物科技公司设置了5套上市标准，相关公司符合科创属性定位并满足其中一项标准便可上市。

从当前申报在科创板上市的企业情况来看，生物科技公司的态度仍较为谨慎，选择第5套上市标准的生物科技公司更是寥寥无几，40亿元的市值要求可能是挡在其面前的最大阻碍。

对于康希诺而言，因前4项上市标准均有盈利要求，最为合适的是第5项上市标准，即预计市值不少于40亿元，主要产品或市场空间大；经国家有权部门批准，取得阶段性成果；获得知名投资机构一定全额投资；医药企业取得至少一项一类新药二期临床试验批件；其他符合科创板定位的企业需具有明显的技术优势。

截至10月16日，康希诺在港股的最新市值为89.28亿港元，约合人民币80.75亿元，符合在科创板上市的市值要求。

回首其在港股上市之初，因业务独特且具成长潜力，康希诺公开配售曾获得超90倍的超额认购，一度成为市场上的热门投资标的，此盛况在科创板能否延续？

疫苗作为有效预防众多传染病的主要形式之一，其在全球的市场需求日渐增加。

据康希诺申请在港股上市的招股书披露，按销售收入计，全球疫苗市场规模由2013年的313亿美元增加至2017年的438亿美元，年均复合增长率为8.7%，并预期于2030年达992亿美元，年均复合增长率为6.5%。

因而，较高的行业天花板和康希诺自身的稀缺个股属性，预计其未来的成长空间巨大，有望为科创板带来一场投资盛宴，反过来公司上市科创板也能够扩大自身生产能力，夯实其资本基础为早期疫苗研发提供保障，并进一步提升其品牌形象及在国内市场的影响力。

不过，疫苗研发是一个复杂的过程，涉及基因组技术的研究到新抗原的设计，关键的研发能力还需有综合平台技术、才能和经验兼备的行业专家以及合规设施等核心因素来支撑。同时疫苗生产过程还需耗时6至12个月，再加上后续审核批准的不确定性，康希诺未来能否实现盈利还很难说。

更为重要的是，疫苗市场竞争赛道愈发拥挤，具有雄厚财政实力的大型跨国公司和国内制药公司和康希诺一样，也在加速进行疫苗产品研发及商业化。

如产品Ad5-EBOV正面临着来自默克、葛兰素史克及强生等部分跨国药厂在研埃博拉疫苗的竞争，又如MCV2及PCV13 i 等多种在研疫苗将与国内市场上已有的在研疫苗竞争。

这一系列问题无一不是康希诺将时刻面临的最大考验。