中信银行（00998-HK）：营收利润增速加快，但仍需提防风险

原創

上市公司的第三季度业绩期来袭。银行组别中，中信银行（00998-HK，601998-CN）率先公布了按中国会计准则编制（下同）的截至2019年9月30日止前三季业绩。公布业绩后第二个交易日，中信银行的H股股价逆市高开。这家中资商业银行的前三季业绩到底表现如何，能否承受这一涨势？

2019年前三季收入同比增长17.30%，至1423.87亿元人民币（下同）。其中，利息净收入同比增长13.52%，至872.54亿元，占合计营业收入的61.28%，从下图可见，中信银行的利息净收入的占比持续下降。

期内，非利息收入同比增长23.83%，至551.33亿元，占合计营业收入的38.72%，在非利息收入中，手续费及佣金净收入同比增长32.08%，至430.62亿元。

前三季的业务及管理费同比增加11.14%，信用减值损失也增加了33.26%。由于信用减值损失大幅增加，归属于母公司股东的净利润仅同比增长10.74%，至407.52亿元。扣除非经常性损益后归属于本行股东的净利润同比增长11.18%，至407.21亿元。

净资产回报率背后的逻辑

2019年前三个季度，年化平均总资产回报率同比提高了0.02个百分点，至0.89%。资产回报率反映平均每1元人民币资产创造的利润，从中可以看到银行的运行效率。见下图，中信银行的资产回报率从2017年低位稍微回升。

期内，扣除非经常性损益后的年化加权平均净资产收益率（annualized return on average equity）同比下降0.05个百分点，至12.54%。净资产收益率（按该公司的英文财报表述来看为ROE），通常反映银行所有者（股东）的股权投资所赚取的收益。

2019年前三个季度，中信银行的年化加权平均净资产收益率（即未扣除非经常性损益）为12.55%，同比下降了0.11个百分点，而年化平均总资产回报率为0.89%。从数据来看，其股本乘数颇高，财华社粗略估算在14倍以上（平均总资产与平均净资产的比），如果以期末（2019年9月30日）的数据计算，资产与归属于银行股东权益（包括普通股、优先股以及可转换公司债券权益部分）之比为13.73倍。

这个乘数反映每1元股权资本所对应的资产，也就是俗称的杠杆水平，投入1元所撬动的资产。从银行所有者（即股东，包括普通股股东和优先股股东）的角度来看，当然希望投入少但回报高。不过经济学最简单的原理就是“天下没有免费的午餐”，回报高意味着风险高。投资者需要拿捏高资本收益与风险成本之间的平衡。

由于其他银行尚未公布第三季度业绩，我们以上半年财报披露的数据进行比较，中信银行截至2019年6月30日的核心一级资本充足率为8.58%，四大国有商业银行的核心一级资本充足率均在11%以上，资产规模较大的股份制商业银行交行（03328-HK）和招行（03968-HK）分别为10.86%和11.42%，而资产规模与中信银行相若的民生银行（01988-HK），这一比率为8.90%，资产规模小于中信银行的光大银行（06818-HK）核心一级资本充足率为9.01%，由此可见，中信银行的资本充足率低于同行。这反映中信银行的核心一级资本相对同行为低，若市场情况出现恶化而蚕食其资本时，银行的风险会增加。

不过截至2019年9月30日，中信银行的核心一级资本充足率为8.76%，高于监管要求的7.50%，也较6月末时的水平有所提升。

资产质量方面，截至2019年9月30日，中信银行的不良贷款率为1.72%，相较2018年末为1.77%；拨备覆盖率为174.82%，相较2018年末为157.98%，高于监管要求的140%。

截至2019年9月末，中信银行的流动性覆盖率为117.41%，高于监管要求的100%，也高于年初时的114.33%。

从以上的解释大家可以看出，中信银行双位数净资产收益率中，杠杆起到了一定的作用，也可以说，中信银行善用可得资本，但是与同行相比，在市场不确定性增加，贷款发生较大损失可能性升高时，中信银行的脆弱性或增强。

季度业绩表现

那么，该银行的单季表现如何？

2019年第1季，其季度收入同比增长22.08%，至492.37亿元，其中利息净收入同比增长11.24%，至300.92亿元，占总收入的61.12%；手续费及佣金净收入同比增长37.50%，至147.7亿元，占总收入的30%。

第三季的业务及管理费同比增加了14.59%，信用减值损失更大增38.06%，归属于母公司股东的净利润同比增长12.34%，至124.45亿元，扣非后归属于母公司股东的净利润同比增长12.51%，至124.31亿元。

从上图可见，中信银行最近四个季度的收入有所提高，2019年第3季盈利较上年同期有所提高。

2019年第三季，中信银行的年化平均总资产回报率同比下降了0.02个百分点，至0.78%，年化加权平均净资产收益率同比上升0.17个百分点，至10.28%，扣除非经常性损益后的年化加权平均净资产收益率上升了0.19个百分点，至10.27%。

总结

综上所述，中信银行2019年前三季的业绩表现还不错，收入维持双位数增长，但由于信用减值损失大幅增加，净利润增幅低于收入增幅，不过仍保持双位数。见下图，营收和盈利增长均有所加快。

不过，从信用减值损失大幅增加，以及过往低于同行的核心一级资本充足率来看，中信银行面对资本市场风险陡然上升的挑战时，脆弱性可能高于同行，投资者须警惕相关风险。

财华社将继续为大家密切留意过往入选“港股100强”的企业表现，敬请关注。