农业银行： 规模扩张但却没有带来收入，全是高息揽储惹得祸？

原創

资产分析：

农业银行（01288-HK）三季度总资产24.87万亿元（人民币，下同），同比增长10.00%，环比增长3.71%。其中贷款和垫款净额为12.79万亿元，同比增长11.62%，环比增长2.4%。三季度负债总额为22.95万亿元，同比增长9.61%，环比增长3.2%。其中，吸收存款18.72万亿元，同比增长7.94%，环比增长1.03%。

资产端农行环比和同比均保持了增长，公司信贷需求良好，还是不错的。负债端总负债增速高于吸收存款增速，而吸收存款成本是公司所有负债中成本最低的，意味着公司整体负债提升了，吸收存款越来越难，如果再结合公司半年报看，吸收存款总成本由2018年前6个月的1.35%，上涨至2019年前六个月的1.60%，存款成本快速提升的现象，四大行都有，反映出大家都在提高成本拉存款。

营收分析：

农行前三季度营业收入4749.8亿元，同比增长3.83%，三季度单季实现营业收入1518.0亿元，同比增长0.43%，环比增长1.1%。其中利息净收入3604.73亿元，同比增长1.42%，三季度单季实现利息净收入1228.41亿元，比二季度增长3.65%。非利息收入1145.07亿元，同比增长12.22%。三季度单季公司营收环比实现了增长，二季度公司营收环比可是大幅下滑的，这主要得益于公司三季度单季利息收入环比出现增长所致。

由于没有公布具体净息差数据，我们只能靠推测。利息收入环比出现增长， 主要是公司三季度资产规模扩张所致，三季度资产规模环比增长和净息差环比增长速度基本一致，意味着三季度公司净息差环比变动不大，但是同比去年还是低了很多，主要原因是公司吸收存款成本快速增长所影响，导致规模扩张，收入却不增长。

非息收入三季报同比出现了提升，主要是前两个季度非息收入增速较快影响，半年报非息收入同比增长约18.54%，意味着三季报单季公司非息收入同比基本保持不变，增速大幅放缓。具体非息收入为什么增速会突然停止，因为没有详细数据，我们没法判断。

不良、拨备分析：

农行三季度拨备覆盖率为281.3%，中报为278.4%，环比提升2.9个百分点，拨备余额为5295.1亿元，拨备余额环比增加136亿元，整体公司还在提升拨备。

农行三季度不良贷款率为1.42%，环比下降了0.01个百分点，比2018年末下降0.17个百分点。不良贷款余额为1882.36亿元，2018年中报为1853.12亿元，环比增长29.24亿元。公司不良贷款率已经多季度持续减少，不良贷款余额出现小幅反弹。三季度公司信用减值损失为1041.63亿元，上半年公司信用减值损失为734.75亿元，推算出三季度单季公司计提信用减值损失为306.88亿元，而拨备余额环比增加了136亿元，意味着三季度农行核销了坏账171亿元左右，新生成坏账170亿元左右，按此基数粗略计算，农行全年新生成坏账不良率在0.6%左右。另外，2018年三季度单季公司计提信用减值损失为361.03亿元，很明显，2019年三季度单季公司大幅放缓了信用减值损失的计提。

公司整体的不良贷款率保持较低的水平，新生成不良率也比较低。

资本充足率分析：

核心一级资本充足率为11.19%，2018年底为11.55%，核兴一级资本充足率下降主要是因为，前三季度公司资产规模扩张较快，导致加权风险资产的增加，而营收和利润没有跟上所致。显示公司内生增长还是有问题。

总结：

总体来看，农行三季度资产规模继续扩张，但是由于负债端吸收存款成本的提升，使总体成本上升，净息差今年来下滑比较多。收入增速放缓问题，公司暂时还没有找到解决方案，利息收入环比虽然小幅增长，还主要是靠扩大规模所致，而非息收入止步不前需要进一步确认。农行新生成坏账率不高，整体资产质量也比较健康，拨备充足。

截至2019年10月25日股价收盘，农行股价3.66元/股，动态市盈率为6.1倍，市净率为0.78倍，对应股息率约4.6%。