工商銀行：前三季多賺125億，業績穩中有升

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宇宙第一大行工商銀行(01398-HK)上週五公佈了按中國會計準則編制（下同），截至2019年9月30日止的前三個季度業績。從整體來看，業績保持平穩，資產質量也維持過往水平。

前三季收入同比增近700億，利息淨收入佔比進一步下降

2019年前三個季度，得益於保險業務收入增長以及錄得公允值變動淨收益（上年同期為公允值淨虧損），工行的營業收入同比增長12.11%，或698.87億元人民幣（下同），至6469.42億元，其中利息淨收入同比增長6.97%，至4531.46億元，佔總收入的比重由2018年同期的73.41%，下降至期内的70.04%。

見下圖，走過2016年（當時國家收緊資金流動性，導致金融機構的息差縮小）之後，工行的收入穩步增長，一方面得益於資產負債規模的擴大帶來利息淨收入的穩定增長，一方面則得益於收入的多元化。

儘管利息淨收入仍然是大型商業銀行（尤其工行）最為重要的收入來源，但是從下圖可見，該項收入佔營業收入總額的比重正逐步下降，反映工行在多元化收入方面有所進展。

前三季多賺125億

回顧期内，由於資產減值損失同比增加17.81%，儘管營業收入有雙位數的強勁增長，工行的前三季淨利潤僅按年增長5.23%，至2526.88億元，扣除非經常性損益後的歸屬於母公司股東淨利潤同比僅增長5.24%，或約125億元，至2505.08億元。

事實上，筆者已留意到今年上半年金融機構（保險企業和銀行）的資產減值虧損有所增加，這應與經濟下行壓力、貿易不確定性增加有關。以工行為例，期内資產減值損失佔營業收入的比重達到21.29%，而上年同期為20.26%。

不過相對來說，工行的利潤表現仍保持穩定。財華社估算，前三季的扣非歸母淨利潤為38.72%，較去年同期的利潤率低2.53個百分點，不過高於2018年全年的38.19%。

扣非歸母淨利潤增幅也有所提升。

單季業績溫和增長

單看一個季度的業績，工行表現如何？

2019年第三季，利息淨收入同比增長5.36%，至1538.45億元，佔營業收入的75.40%，相較2018年第3季佔比為77.01%，利息淨收入佔比有所下降；營業收入同比增7.61%，至2040.27億元。季度淨利潤同比增5.71%，至839.98億元。季度扣非歸母淨利潤同比增長5.40%，至833.75億元。

第三季，資產減值損失增加了15.24%，不過得益於所得稅開支幾乎持平，淨利潤增幅維持與利息淨收入增幅相若的水平。

見下圖，其季度利潤水平呈週期性分化，前三季的利潤率表現都與之前的模式相符，但每個季度的收入都比之前兩年相對應的同期有所增長。

與同行相比業績表現如何？

在工行公佈業績的同一天，農業銀行(01288-HK)與交通銀行(03328-HK)也公佈了2019年前三季度業績。與同為國有銀行的農行以及股份制商業銀行交行相比，工行的業績表現處於哪個水平？

2019年前三個季度，工行的營業收入增幅為三者中的最高。

相比較而言，工行的利息淨收入佔比（前文提到70.04%）處於中間水平，低於農行的75.89%，但高於交行的60.31%，反映農行建基於「三農」和縣域的業務規模優勢，而我們在《交通銀行：銀行業老司機為何收入跑赢同行》中也提到，交行對淨利息收入的依賴不如同行大，其業務收入來源更為多元化。

相對於股份制商業銀行，國有四大行享有政策賦予的規模優勢，這也是其傳統業務貢獻佔比較高的原因，股份制商業銀行只能通過服務差異化、產品多元化來與這些國有大行進行競爭，這就不難理解，交行呈收入多元化的原因。

工行前三季的利息淨收入增幅只有6.97%，但由於保險收入強勁增長以及公允值變動收益帶動，營收增幅為三家銀行中的最高。我們從圖中可以看到農行期内的營業收入增幅最低，主要因為佔比比同行高的利息淨收入增幅較低，只有1.42%，拉低了其整體營收增幅，而交行的利息淨收入增幅為11.72%，大致與其營收增幅相符。

再來看扣非歸母淨利潤增幅，三家銀行的增幅都為5%左右。

結合年化加權平均淨資產收益率，在淨利潤增幅相若的背景下，兩家國有商業銀行的淨資產收益表現較交行為佳，也就是每1元股東資本賺取的收益更高。

資產質量方面，三家銀行截至2019年9月末的不良貸款比率相若，其中工行為1.44%，農行和交行分别為1.42%和1.47%。

截至2019年9月末，工行的核心一級資本充足率為12.93%，較年初時下降了0.05個百分點，不過與同行相比，工行的核心一級資本充足率顯然佔有優勢，見下圖。農行這些年一直持續改善，但今年9月卻有所下降，交行大致持平。

單從第三季業績來看，工行的季度營收增幅仍然佔有優勢，歸母淨利潤增幅稍微低於同行，但仍維持在穩健的水平。

總結

綜上所述，與自己的過往相比，工行2019年第三季和前三季的業績表現大致維持穩健，且略有增長，資產質量維持在穩定水平。

與同行相比，工行的利息淨收入增長佔有優勢，同時非利息收入的佔比也在提高，顯示出這家超級大行在多元化業務方面略有進展，股東資本收益率也較同行優勝。

總體來看，工行於2019年前三個季度還是交出了一份表現穩健的成績表。在既有的龐大規模以及前期高基數情況下，工行仍能維持正數收入和盈利增長，實屬難能可貴，這也難怪其估值較同行高。

在2018年「港股100強」中排名第一的工商銀行，今年能否蟬聯第一？我們拭目以待。