工商银行：前三季多赚125亿，业绩稳中有升

原創

宇宙第一大行工商银行(01398-HK)上周五公布了按中国会计准则编制（下同），截至2019年9月30日止的前三个季度业绩。从整体来看，业绩保持平稳，资产质量也维持过往水平。

前三季收入同比增近700亿，利息净收入占比进一步下降

2019年前三个季度，得益于保险业务收入增长以及录得公允值变动净收益（上年同期为公允值净亏损），工行的营业收入同比增长12.11%，或698.87亿元人民币（下同），至6469.42亿元，其中利息净收入同比增长6.97%，至4531.46亿元，占总收入的比重由2018年同期的73.41%，下降至期内的70.04%。

见下图，走过2016年（当时国家收紧资金流动性，导致金融机构的息差缩小）之后，工行的收入稳步增长，一方面得益于资产负债规模的扩大带来利息净收入的稳定增长，一方面则得益于收入的多元化。

尽管利息净收入仍然是大型商业银行（尤其工行）最为重要的收入来源，但是从下图可见，该项收入占营业收入总额的比重正逐步下降，反映工行在多元化收入方面有所进展。

前三季多赚125亿

回顾期内，由于资产减值损失同比增加17.81%，尽管营业收入有双位数的强劲增长，工行的前三季净利润仅按年增长5.23%，至2526.88亿元，扣除非经常性损益后的归属于母公司股东净利润同比仅增长5.24%，或约125亿元，至2505.08亿元。

事实上，笔者已留意到今年上半年金融机构（保险企业和银行）的资产减值亏损有所增加，这应与经济下行压力、贸易不确定性增加有关。以工行为例，期内资产减值损失占营业收入的比重达到21.29%，而上年同期为20.26%。

不过相对来说，工行的利润表现仍保持稳定。财华社估算，前三季的扣非归母净利润为38.72%，较去年同期的利润率低2.53个百分点，不过高于2018年全年的38.19%。

扣非归母净利润增幅也有所提升。

单季业绩温和增长

单看一个季度的业绩，工行表现如何？

2019年第三季，利息净收入同比增长5.36%，至1538.45亿元，占营业收入的75.40%，相较2018年第3季占比为77.01%，利息净收入占比有所下降；营业收入同比增7.61%，至2040.27亿元。季度净利润同比增5.71%，至839.98亿元。季度扣非归母净利润同比增长5.40%，至833.75亿元。

第三季，资产减值损失增加了15.24%，不过得益于所得税开支几乎持平，净利润增幅维持与利息净收入增幅相若的水平。

见下图，其季度利润水平呈周期性分化，前三季的利润率表现都与之前的模式相符，但每个季度的收入都比之前两年相对应的同期有所增长。

与同行相比业绩表现如何？

在工行公布业绩的同一天，农业银行(01288-HK)与交通银行(03328-HK)也公布了2019年前三季度业绩。与同为国有银行的农行以及股份制商业银行交行相比，工行的业绩表现处于哪个水平？

2019年前三个季度，工行的营业收入增幅为三者中的最高。

相比较而言，工行的利息净收入占比（前文提到70.04%）处于中间水平，低于农行的75.89%，但高于交行的60.31%，反映农行建基于“三农”和县域的业务规模优势，而我们在《交通银行：银行业老司机为何收入跑赢同行》中也提到，交行对净利息收入的依赖不如同行大，其业务收入来源更为多元化。

相对于股份制商业银行，国有四大行享有政策赋予的规模优势，这也是其传统业务贡献占比较高的原因，股份制商业银行只能通过服务差异化、产品多元化来与这些国有大行进行竞争，这就不难理解，交行呈收入多元化的原因。

工行前三季的利息净收入增幅只有6.97%，但由于保险收入强劲增长以及公允值变动收益带动，营收增幅为三家银行中的最高。我们从图中可以看到农行期内的营业收入增幅最低，主要因为占比比同行高的利息净收入增幅较低，只有1.42%，拉低了其整体营收增幅，而交行的利息净收入增幅为11.72%，大致与其营收增幅相符。

再来看扣非归母净利润增幅，三家银行的增幅都为5%左右。

结合年化加权平均净资产收益率，在净利润增幅相若的背景下，两家国有商业银行的净资产收益表现较交行为佳，也就是每1元股东资本赚取的收益更高。

资产质量方面，三家银行截至2019年9月末的不良贷款比率相若，其中工行为1.44%，农行和交行分别为1.42%和1.47%。

截至2019年9月末，工行的核心一级资本充足率为12.93%，较年初时下降了0.05个百分点，不过与同行相比，工行的核心一级资本充足率显然占有优势，见下图。农行这些年一直持续改善，但今年9月却有所下降，交行大致持平。

单从第三季业绩来看，工行的季度营收增幅仍然占有优势，归母净利润增幅稍微低于同行，但仍维持在稳健的水平。

总结

综上所述，与自己的过往相比，工行2019年第三季和前三季的业绩表现大致维持稳健，且略有增长，资产质量维持在稳定水平。

与同行相比，工行的利息净收入增长占有优势，同时非利息收入的占比也在提高，显示出这家超级大行在多元化业务方面略有进展，股东资本收益率也较同行优胜。

总体来看，工行于2019年前三个季度还是交出了一份表现稳健的成绩表。在既有的庞大规模以及前期高基数情况下，工行仍能维持正数收入和盈利增长，实属难能可贵，这也难怪其估值较同行高。

在2018年“港股100强”中排名第一的工商银行，今年能否蝉联第一？我们拭目以待。