金沙中国：失落的贵宾厅，有中场顶上

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回归二十年，澳门的经济成绩斐然，这其中内地游客的支持和博企的巨额基建及服务投资可以说居功至伟。

回归后批出的承批合约和转批给合约也即将在2022年迎来到期之日。在这二十年，澳门的经济结构已悄然变化，而今年2月18日印发的《粤港澳大湾区发展规划纲要》也为澳门未来的发展指明了路向。面对澳门即将规划的新未来、面对承批合约和转批给合约到期后的转变，华资和外资博企不得不静思新的路向。

美资博企金沙中国(01928-HK)处于一个时代的转折点。十七年前，受惠于特区政府引入新投资者和运营模式的理念，“威尼斯人集团”以“银河”转批给的方式获得转批给合同在澳门经营博彩业务，从而确立了作为澳门主要博企的地位。

这十七年中，金沙中国的发展可谓极速，先后打造了“澳门金沙”、“澳门威尼斯人”、“金沙城中心”、“澳门巴黎人”等大型项目，抢占了23%以上的市场份额。

但是来到2019年，市场的转变、同行的激烈竞争、续牌的不确定性，困扰着各家博企。在这个节骨眼，金沙中国表现如何？又将如何应对这些变化？下文将逐一探讨。

失落的贵宾厅，中场顶上

翻开澳门9月份的最新博收数据，单月幸运博彩毛收入恢复正数增长，同比增0.6%，至220.79亿澳门元。今年1-9月的累计数据则同比下降1.7%，至2202.97亿澳门元。乍一看，澳门博收表现似乎并不乐观。

但是财华社细细剖析，发现情况并非那么糟糕。一直以来，贵宾厅业务都是澳门博收最为主要的来源，因为对这一界别的依赖，2014年的政策导致澳门博收终结了一直以来的双位数增长，而出现严重倒退。从这个时候开始，各家博企纷纷寻思转向少了中间商赚差价、利润更为丰厚、收入性质更具可持续性的中场业务。

值得注意的是，从2019年第2季开始，中场博收超越贵宾厅业务，成为占比最大的博彩收入，见下图。娱乐场的贵宾厅业务面向最高端的客户，主要为在贵宾厅或指定博彩区消遣的富裕客户，一般由中介人承包为娱乐场招徕客源，并从中抽佣。中场则指博彩楼层注码较低的桌面博彩和角子机，由于佣金成本远低于贵宾厅客户，所以从博企的角度来看，中场业务的利润较为吸引。

贵宾厅的豪客往往一掷千金，从量上碾压其他业务类别，所以过往贵宾厅业务一直是澳门博收最主要来源，不过近年随着博企纷纷拓展中场业务，而降低对贵宾厅业务的依赖，中场收入持续上升，到现在超越贵宾厅业务，可以说是一个非常重要的转折。

金沙中国的中场优势

金沙中国的优势正是在中场，其打造的多个路氹项目聚焦于家庭旅客，以综合服务娱乐设施吸引中场客户，在努力维护好非博彩服务的同时，也为其中场业务带来源源不断的生意。

金沙中国根据美国公认会计准则编制的2019年第3季度业绩显示，第三季度的贵宾厅转码金额大跌30.5%，不过非转码（中场）金额则有5.3%的增长。综合前三个季度来看，贵宾厅转码金额同比下降14.3%，非转码金额则维持2.8%的增幅（均由财华社根据公司的业绩资料估算所得）。

娱乐场可以通过赢率来控制博收，那是否意味着只要将赢率提至最高就能战无不胜？非也。娱乐场说到底还是运营商，而博彩业终究还是商业行为，若客户在娱乐场无法取胜，自然不会再光顾，娱乐场也就没生意，所以娱乐场会聘请优秀的精算师参与到营运中，务求保证客如云来同时又能将娱乐场的利润最大化。

财华社根据其美国公认会计准则编制之季度业绩估算，金沙中国2019年第3季的贵宾厅博收为4.39亿美元，同比下降36.%；中场博收为14.38亿美元，同比增长8.8%；角子机博收为1.6亿美元，同比增长15.1%。由此可见，中场以及角子机业务仍是金沙中国的优势所在。

2019年前三个季度的表现如何？

2019年前三个季度，金沙中国的贵宾厅博收同比下降16.8%，至16.61亿美元；中场博收同比增长9.1%，至43.5亿美元，角子机博收则增加8.6%，至4.75亿美元。前三季总博彩收入或同比增长1.01%，至64.86亿美元。

放在澳门博彩市场中，金沙中国表现如何？

从整体来看，金沙中国这些年的增速大致与市场一致，见下图。2019年前三季该公司的合计博收增幅稍微高于澳门整体博彩市场。

金沙中国的贵宾厅跌幅稍低于行业跌幅。

2019年前三个季度金沙中国的中场博收同比增长9.1%，显著低于澳门博彩市场的19.5%，见图中的分叉，或反映金沙中国的中场优势正在减弱。

财华社以每7.8港元的汇率计算金沙中国的港元博收，再比较澳门博彩市场的港元毛收入（以1.03澳门元计算），金沙中国2019年前三个季度的市场份额或为23.65%，仍高于2018年前三个季度的23.02%，其中贵宾厅份额增加了0.05个百分点，为12.97%，角子机份额增加了2.31个百分点，至33.87%，但是中场份额显著下降3.13个百分点，至仅32.93%，或再次印证金沙中国的中场优势正逐渐减退。

为什么金沙中国的中场优势逐渐褪色？

并非金沙中国不作为，而是澳门博彩市场的竞争极其激烈。

消遣旅客都是贪新忘久的，所以博企每过一段时间就会进行项目设施的升级，甚至推出新项目，务求留住顾客。所以博企丰厚的利润，除了向特区政府缴纳巨额税款外，还需继续进行升级、改造、翻新、兴建新设施等的投资。澳门各主要持牌博企扎堆路氹开发新项目，一方面便于制衡，一方面期望能连成规模化以互相提挈。从过往的经验来看，新翻新的项目或新推出的项目都能吸引新客流，或分流其他娱乐场的客户，所以博企都不惜巨本玩出新花样，在这场复杂的争夺中占据优势。

金沙中国在2016年9月推出澳门巴黎人之后就没有再推出新项目，而这些年其竞争对手纷纷推出新设施，其中永利澳门(01128-HK)于2016年8月22日推出永利皇宫，美高梅中国(02282-HK)于2018年2月13日推出美狮美高梅，新濠国际(00200-HK)于2018年6月推出澳门新濠天地的旗舰酒店摩珀斯等，满足旅客的猎奇心理。

与此同时，境外的竞争也越演越烈，最近日本成为众多跨国博企虎视眈眈的市场，因该国推出有利的政策吸引这些企业投资，同时新加坡、塞班、菲律宾、塞浦路斯等等也成为澳门博彩业的主要竞争市场。澳门博企也开始将目光放在这些市场，例如新濠国际已将日本定位重点发展市场，同时在菲律宾和塞浦路斯也进行投资；银娱(00027-HK)也有意拓展日本市场。金沙中国的母公司当然不会落后，在新加坡市场早已确立优势，在其他欣欣向荣的市场也已进行布局。

反而在澳门，金沙中国需要重新去度量未来的路向。

2022年，牌照到期后将何去何从？

澳门未来的发展路向已经在《粤港澳大湾区发展规划纲要》中有解释，但是博企的路向依然晦暗不明，旅游服务、非博彩应该是主调。

开放市场后市场份额严重败退的澳博(00880-HK)预期于2020年推出“上葡京”，很可能是力挽狂澜之作，其中该项目有九成以上的面积将提供一系列非博彩设施，以此来看，纵横澳门逾三十年的澳博或已经不再执着于博彩，而更多地从非博彩、人文、可持续发展去看待自己的未来。

另一华资博企银娱，在考虑路氹三四期发展时，或聚焦于非博彩业，并且将目光放到横琴。

从这些博企的投资路向来看，博彩是最终的利润目的，但是它们很可能会从其他路径来通往这个目的地，甚至发现新的目的地。2022年之后，旅游业仍是重头戏，但是博彩业的发展可能会有新的演变。

2019年前三个季度，金沙中国非娱乐场业务收入的占比达到19.30%，或是各上市澳门博企中的最高。期内该公司的收入仅同比增长2.49%，至65.8亿美元，经调整物业EBITDA（扣除利息、税项、折旧及摊销前盈利）利润率由上年同期的35.72%，提高至36.14%。整体业绩尚可，但不能忽视的是，其博收增幅有所放缓。

金沙中国从一开始的定位已经抓对了，擅长变化、多元化、聚焦非博彩娱乐和中场，该公司计划将金沙城中心翻新为澳门伦敦人，将在2020年至2021年分阶段完成，完成日期与2022年牌照到期已相距不远，所以金沙中国很有可能将2022年之后的布局谜底隐藏在澳门伦敦人之中。

金沙中国在2018年“港股100强”的评选中从39位下滑至70位。随着2022年的临近，揭晓的时刻也快将到来，但是该公司所面对的竞争非但没有减少，还在剧增。在新的一年，金沙中国还能留在榜单吗？财华社将继续密切关注“港股100强”的表现。