三季度利潤暴增75%，福萊特玻璃現金流卻承壓

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福萊特玻璃(06865-HK，601865-CN)是全球第二大光伏玻璃生產商，在行業趨於強者恒強的時代，福萊特玻璃近些年擴張十分迅速。

目前，福萊特玻璃在國内外共擁有9大全資控股公司，在太陽能光伏玻璃、優質浮法玻璃等領域形成了比較完整的產業鏈。過去4年，福萊特玻璃稅後利潤均超過4億元(人民幣，下同)，因此在第七屆港股100強評選中以57.36%的總回報率成功入圍了「總回報率10強」，名列第8位。

進入2019年下半年，福萊特玻璃業績依然光彩奪目。

三季度營收淨利同比暴增

根據業績報，福萊特玻璃在2019年前三季度實現營業收入33.81億元，同比增加49.71%；歸屬於上市公司股東的淨利潤5.08億元，同比增加75.08%。

對於此次收入大幅增加，福萊特玻璃稱主要是光伏玻璃銷售規模擴大增加所致。至於光伏玻璃業務銷售數據，福萊特玻璃並未披露具體運營情況。

實際上，福萊特前三季度業績爆發離不開其在安徽省内的產能擴張。在2017年和2018年成功點火第一座和第二座光伏玻璃熔窯並陸續投入運營後，在今年上半年，福萊特玻璃第三座日熔化量1000噸的光伏玻璃熔窯點火並投入運營，標志著第一個安徽生產基地已經建設完成，該基地日融化量達3000噸。此外，公司一座600噸浮法玻璃熔窯於2019年上半年完成改造並正式投產。

在2019年上半年，福萊特玻璃光伏玻璃收入大增46.77%，主要是受益於於安徽兩座1000噸產能釋放後產能增長所致，而隨著第三座產能釋放，在行業需求增加的背景下，福萊特玻璃第三季度業績因此大增，延續今年上半年的增長態勢。

今年9月份以來，我國光伏行業迎來需求旺季。根據國家能源局7月11日發佈的光伏發電項目競價結果文件，規劃2019年國内光伏併網容量40-45GW。2019上半年國内光伏新增裝機為11.4GW，下半年新增裝機有望超過30GW，同比增長超過50%。

隨著7月初競價政策的落地，前期準備工作完成後，9月初國内光伏項目建設已全面啓動。國内需求集中兌現，疊加海外7-8月份暑休結束後的需求回升，光伏行業旺季已至。此外，光伏裝機旺季到來，供需拐點出現，光伏玻璃價格有望持續大幅上漲。

現金流壓力加大

雖然產能擴張和光伏玻璃銷量均取得不錯的成效，但福萊特玻璃在今年以來同樣面臨著快速發展帶來的煩惱。

2019年前三季，福萊特玻璃的應收賬款及票據創出歷史新高，達到了27.52億元，相較於2018年度大幅增加58.87%。2017年以來，福萊特玻璃的應收賬款及票據呈逐年上升趨勢，而反觀其淨利潤則不斷下滑，2016年-2018年的淨利潤分别為6.06億元、4.30億元及4.11億元。利潤下滑，很大因素是被應收款給侵蝕了。隨著應收款的增加，福萊特玻璃有更多的資金沒有回收，利潤自然就記在了應收款内。而2019年上半年營收大增，在一定程度上抵消了其應收款帶來的衝擊，所以淨利潤水漲船高。

而在影響現金流的短期借款方面，福萊特玻璃的短期借款在2019年前三季亦創出歷年新高，為9.75億元，較2018年底翻了逾1倍。短期借款翻番，主要是期末短期借款增加所致，大幅增加借款，是由於福萊特產能擴充的過程中需耗費大量資金。目前，福萊特玻璃的鳳陽縣鳳寧現代產業園新的光伏玻璃生產基地正在緊鑼密鼓的建設，嘉興生產基地的兩座舊光伏玻璃熔窯開展冷修改造，以及越南海防光伏玻璃生產基地正在建設擴張，這些項目的建設和改造需要耗費大量的資金注入。

在這種情況下，福萊特玻璃現金流因此承壓。2019年前三季，福萊特玻璃現金及現金等價物僅有8634.02萬元，同比驟降2.69倍，這也從側面反映公司現金流壓力較大。

生產成本把控較佳

目前，光伏發電平均成本高於傳統能源的發電成本，很大程度上需要依賴政府的補貼政策。雖然光伏補貼退坡是大勢所趨，但這不會對光伏發電行業的長期發展造成大影響，原因是光伏行業的技術進步非常快，而技術的進步大幅降低了電站的發電成本。

2012年，福萊特玻璃淨利率僅為4.02%，到了2017年提升至20.5%，表明生產成本是不斷在降低的。而2017年以來，光伏玻璃的售價整體呈下降趨勢，致使福萊特玻璃的淨利率受壓，在2019年前三季為15.03%，與2017年的20.5%仍有較大差距，不過撇除產品售價下滑的影響，福萊特玻璃的淨利率相較往年是有提升的。

為降低生產成本，福萊特採取多方法，包括自建分佈式光伏電站、升級改造光伏玻璃熔爐以及獲取採礦權等。在降低原材料成本方面，福萊特競得了安徽省鳳陽縣一個石英礦的開採權，並在玻璃熔窯上裝配了石油類燃料和天然氣雙燃料係統，優化配置使用天然氣和石油類燃料，以降低燃料成本。另一方面，公司加強在採購時機方面的選擇，以降低成本波動對公司經營業績的影響。

近年來成本的下降部分得益於福萊特玻璃2017年末和2018年6月點火的兩條1000噸新線成本較低，以及冷修了三條490噸、300噸和300噸成本偏高的老線。當前福萊特的生產基地集中在浙江、安徽和雲南地區，隨著項目的投入，目前已經逐步具備規模化生產的能力，這對於降低光伏玻璃的製造成本，提高了產品的成品率，增強產品性價比有很大的幫助。