沃尔格林寻求私有化 可能是美股牛市即将终结的明确信号

　　如果投资者需要一个明确的信号，来证明市场已经触顶，现在他们看到了。

　　沃尔格林股价周二大幅上涨，此前有媒体称，这一全美最大的连锁药店正在考虑一项700亿美元的私有化交易。

　　如果私有化最终实现，这将是有史以来规模最大的杠杆收购，超过2007年德州公用450亿美元的规模。

　　但如此大规模的交易融资将面临一个挑战。沃尔格林目前账面上有150亿美元的债务。一个潜在的竞标者需要增加更多的杠杆来进行这一收购。这将使这家药品零售商在信贷周期转向时尤其脆弱——这一可能性正在变得越来越大。把溢价因素考虑在内，所需的现金总额将是天价。

　　这一切都发生在美股公司高风险的企业贷款迅速堆积之时。据英国央行（Bank of England）估计，全球杠杆贷款规模已达到3.4万亿美元。信贷质量已经恶化，大部分新的杠杆贷款是由那些债务与收入之比较高的公司发行的。更糟糕的是，据英国央行说，自2007年以来，违约的新杠杆贷款的比例已经增加了两倍。避免违约要求借款人维持一定的财务缓冲，比如债务与息税折旧摊销前利润之比低于5倍。

　　由于投资者不在对巨额私募股权债务感兴趣，银行已经陷入困境。以贝恩资本今年7月斥资40亿美元收购市场研究公司Kantar为例。这家美国私募股权公司让11家银行联合起来，制定了30亿美元的债务方案。但在市场反应平平之后，这些银行不得不重组债务方案，使之更符合投资者的胃口。这包括提高贷款价格和收紧融资条款。

　　为私有化沃尔格林获得融资将更加困难，尤其是在该公司的财务状况看起来不太好之际。该公司第四季度利润较2018年同期下滑55％至6.77亿美元。

　　由于仿制药的价格持续下跌，沃尔格林的利润率面临越来越大的压力。

　　沃尔格林甚至比竞争对手更容易受到定价要求的影响，因为它没有在药品定价中扮演药品利益管理者的重要角色。

　　对于如此大规模的私有化来说，现在并不是一个好的提出时机，政治阻力几乎是必然出现的。私人股本集团正受到民主党总统候选人的密切关注，参议员伊丽莎白-沃伦呼吁加强对该行业的联邦监管。

　　她把收购公司比作吸血鬼，说他们“榨干公司的血，在公司破产的时候抽身而去，让他们变得更加富有”

　　以债务推动的对德州公用的私有化，也发生在一个私人股本市场炙手可热的时期。当KKR和TPG收购这家德州公用事业公司时，他们押注天然气价格将上涨。但这两家收购公司未能预见到经济危机会降低电力需求，以及页岩气技术革命会压低电价。

　　随着天然气价格大幅下跌，收购财团难以偿还为收购融资而背负的巨额债务，这家公用事业公司最终申请了破产。

　　因此时机很重要。