12月净利环比上涨197%，中信建投要做牛市的“吹鼓手”？

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券商行业有一句口头禅就是“靠天吃饭”，什么意思呢？大概意思就是这个行业具有很强的周期性，业绩好坏主要受证券市场成交活跃所影响，因为券商的自营、经纪和财富管理等业务，都和证券市场的成交活跃呈正相关。

2019年A股证券市场走势虽说没有暴涨，但放在全球主要指数里面，涨幅也是排名靠前的，尤其是2019年的最后一个月，证券市场快速走强，券商公司最后一个月也是赚得盆满钵满。

中信建投（601066-CN；06066-HK）作为券商行业最抢眼（2019年股价涨了三倍）的一家公司，2019年12月实现营业收入19.1亿元（人民币，下同），环比上涨127.6%，同比上涨43.5%；净利润9.82亿元，环比上涨197.2%，同比上涨110.3%。

1月至12月累计实现营业收入127.4亿元，同比增长约17%；净利润53.9亿元，同比增长约74%。

上面这组数据亮眼吗？如果是一家稳定增长的消费类公司，上面那组数据绝对是非常亮眼，但如果是一家强周期性公司，上面的业绩真算不上有多亮眼，因为它不可持续。

业绩增长全靠“猜”？

为什么财华社说他业绩不可持续高增长，说它业绩具有强周期性？

我们先来看一组数据，2010年至2013年四年中信建投的营收没有增长，净利润还出现下滑；到了2014年、2015年，公司营收和净利润均快速增长了三四倍；到了2016年至2019年三年间，营收和净利润又没有增长且出现了下滑，原因呢？

打开证券交易软件，看看A股市场近十年的K线走势图，和成交量走势图就会明白。2010年至2013年四年间，A股市场成交清淡，股指止步不前；2014年和2015年市场走出大牛市，成交量破万亿；2016年至2019年三年间，股指又是止步不前。很明显，中信建投的业绩完全依赖市场活跃度，一点也不能通过自身因素来平滑业绩。

那么，2020年中信建投的业绩可以增长吗？这就相当于在问，2020年A股估值会上涨吗？成交量会放大吗？

谁能回答这个问题？估计没人可以确定。但我们可以先来看看沪指的估值，根据WIND数据，近十年沪指的市盈率最低出现在2014年初9倍附近。截至2020年1月9日沪指市盈率13.27倍，近十年的沪指市盈率中位数为13.72倍。

很明显，现在沪指的估值并不是特别“便宜”，处于十年中位数可上可下，那是不是意味着中信建投的业绩可上可下呢？

退一步讲，就算2020年沪指可以进一步抬高，成交量可以进一步放大，那对应现在的估值如何呢？

A/H股差价近四倍，到底谁合理？

我们先来看一组数据，截至2020年1月9日，中信建投在A股收盘的股价为31元/股，在港股收盘股价为6.2元/股（换算成人民币）。从这组数据来看，中信建投股价要不在港股低估的离谱，要不在A股高估的离谱，但不管怎么说，同一家公司上市在两个市场，价格出现这么大的差距，投资者没有理由选择价格过高的那一家。

再来看它的估值。截至2020年1月9日，中信建投总市值2370亿元，2019年公司的净利润为54亿元，对应的静态市盈率约为44倍，市净率约5.2倍。

我们假设公司净利润还可以翻一倍，每年赚108亿元（这在中信建投历史业绩中还没有出现过呢），且一直可以持续保持，公司现在静态的市盈率也高达22倍，意味着现在买入的投资者需要22年才可以回本，而公司的净利润想要从2020年开始，一直保持在100亿以上，概率小的估计比中彩票还难。

一家次年业绩有50%概率下跌的公司，市盈率竟然高达44倍；一家强周期性的券商公司，市净率竟然高达5.2倍，这在全世界成熟市场估计找不出几家。

到这里，中信建投股价到底是在港股比较合理，还是在A股比较合理，读者估计大概也都有了自己的判断。

整体来看，整个券商行业业绩具有很强的周期性，而中信建投2019年的业绩随着证券市场成交活跃而好转，股价更是受市场乐观情绪影响，大幅上涨约3倍，导致公司股价在A/H两市差价高达近四倍，很显然投资者没必要去花费真金白银，买股价更高的中信建投。