民航不會停航，航空股何時谷底反彈

原創

「中國民航不會停航！」華姐的話擲地有聲。

疫情下，信心不減，國家推出一系列財政政策，支持企業發揮功能效能，針對疫情防控支持保供。2020年2月5日的國務院常務會議上，總理提出自1月1日起暫免徵民航企業繳納的民航發展基金。

受此消息帶動，香港上市的中資民航股大漲，見下圖。2月6日，中國東方航空(00670-HK)收報3.75港元，漲7.76%，中國國航(00753-HK)漲6.98%，報6.90港元，中國南方航空(01055-HK)漲7.13%，收報4.66港元。

免徵民航發展基金為何威力這麽大？我們用數據來說明。

什麽是民航發展基金？

2012年以前，財政部對乘客徵收機場建設費並對航空公司徵收民航基礎設施建設基金。2012年起，開徵民航發展基金，取代上述兩項收費。

國内航線乘客原則上為每人次50元，國際航線為90元，具體視情況調整。旅客應繳納的民航發展基金，由航空公司或銷售代理機構在旅客購買機票時一並代徵，在機票價格外單列項目反映，理論上應不計入航空公司的報表。

航空公司則按照飛行航線分類、飛機最大起飛全重、飛機里程以及適用的徵收標準繳納民航發展基金。

民航發展基金對上市航司的業績影響幾何？

2019年上半年，民航發展基金佔上市航司稅前利潤的比重都頗為顯著，南航佔64.08%，東航為44.46%，國航為26.48%，見下表。

自1月1日起暫免徵民航企業繳納的民航發展基金，是針對民航企業的民航發展基金，這無疑將大大提升三大航空公司的盈利表現，難怪能夠推動航空股反彈。

值得注意的是，在暫時取消徵收這個指示之前，民航局的《關於統籌推進民航降成本工作的實施意見》就提出，將向航空公司收取的民航發展基金徵收標準下調50%，自2019年7月1日起實施。

換言之，下半年起已經降費一半，這將反映在三大航空公司的2019年下半年業績中，以此來看，三大航空公司下半年的盈利表現或見改善。但是下半年油價以及匯率波動可能構成不確定因素。

航空股是否已谷底反彈？

儘管暫免徵收民航發展基金帶動三大航司的股價反彈，但現價仍靠近52週低位水平（見下表），那是否意味著航空股已開始谷底反彈？

先來看2019年的表現，相對來說，南航和東航增長較快，見下表，這或許也是其估值較高的原因。

加上下半年民航發展基金徵收標準下調50%，對三大航空公司的業績應有提振。不過仍要看這些航空公司下半年控制其他成本以及成本對衝的情況，這包括燃料、匯率、員工成本等等。

2020年初的表現可能力有不逮。受新型冠狀病毒疫情影響，今年航空市場旺季不旺。自二月份以來，全國每日航班取消量都在一萬架次以上。根據Airsavvi的數據，截至2020年2月7日16:14時，已取消航班12313架次，相當於計劃航班的64.06%。

見下圖，自1月下旬疫情爆發以來，取消航班量（橙線）迅猛飙升，不過到2月4日稍微穩定下來。作為國内領先的航空公司，東航、國航和南航無疑都必須遵守停飛令。而從其2019年上半年的業績來看，客運佔了大部分的收入，南航、東航和國航的客運收入佔比分别為89.96%、91.02%及91.64%。所以大面積航班取消必然嚴重影響這些航空公司2020年第一季收入。

樂觀假設，疫情在二月底好轉，航空公司三月起恢復航班，對全年業務表現的影響如何？見下表，2019年前兩個月（正常期間）的客運量大約佔全年的15%-17%，這或意味著前兩個月局部停飛最壞的影響可能是降低15%-17%的客運量。如果三月之後一切恢復正常，取消民航發展基金，加之目前油價偏軟，或可帶來利潤的提升。

受油價偏軟影響，飛機燃料價格也持續向下，見下圖。

值得注意的是，油價下跌主要因為受疫情影響全球需求放緩，若疫情緩解，需求回升，油價也可能回升。所以在此處，飛機燃料價格或可視為一個與疫情相關性較高、且正向發展的因素，即疫情導致需求下降時，油價下跌，反之亦然。

總結

前路未知，但我們對國家的力量滿懷信心。相信待春暖花開、疫情過去之後，一切都會好起來。不過在疫情期間，我們還是要守住寂寞，收回遠行的冀盼。在情況未明之前，航空股在短期内可能仍然受壓。