天风证券：春节疫情叠加销售暂缓，中南建设高成长、估值低

  乐居财经讯 李礼 2月12日，天风证券发布中南建设研报。

  事件：中南建设发布 2020 年 1 月份经营情况公告，2020 年 1 月公司实现合同销售面积 45.7 万平方米，较去年同比下降 35%，合同销售金额 59.5 亿元，同比减少 32%。

  点评：

  销售规模短暂下滑，均价有所提升。2020 年 1 月公司实现合同销售面积 45.7 万平方米，销售金额 59.5 亿元，同比分别下降 35%、32%；增速较上月分别回落47、53 个 PCT；单月销售均价为 1.3 万元/平米，较上月略有提升。1 月公司销售出现短暂下滑，主要是受国内疫情影响，同时恰逢春节销售淡季，销售增速因此出现回落。

  拿地稳定，土储质量优良。2020 年 1 月公司单月新增项目 3 例，其中徐州新增项目 1 例，青岛新增项目 2 例，土地建面合计 48.06 万平方米，同比增速-12.46%；新增土地总价 15.26 亿元，同比下降 29.8%。1 月公司拿地均价为 0.32 万元/平，地售比 0.26，维持低位。从新增土储的区域来看，公司新增地块位于徐州睢宁县、青岛即墨区，坚持布局核心区域优质地块。

  建筑业务单月合同金额减少，增速明显回升。建筑业务方面，公司 1 月单月获取项目 6 个，预计合同金额 10.7 亿元，较上年同期减少 34%，但增速有所回升，较上月上涨 36%。

  投资建议：

  受春节销售淡季与疫情双重影响，公司 1 月销售暂时下滑，预计后续随疫情影响减弱，销量有望逐渐提升，我们认为对于全国大部分区域疫情对居民购房意愿影响较小。如果，此前公司发布业绩预告，2019 年公司归母净利润 39.47 亿元-46.05亿元（对应增速 80%~110%）符合预期，我们认为公司 2020 年兑现业绩承诺仍为大概率事件。回顾 2019 年公司销售增速表现优秀、拿地积极度持续提升，在手土储资源优质，但整体货值偏低，2020 年公司销售增速有望继续保持高增长，但也需要关注新增土储情况，预计公司销售金额有望达到 2400 亿元。我们预计公司19/20 年归母净利润分别为 40.6 亿元、70.2 亿元，对应 EPS 分别为 1.09 元、1.88 元，对应 PE 分别为 8.20X、4.75X，可以看到公司 2020 年对应估值不足 5倍，但业绩有望维持 70%的高速增长，维持“买入”评级。

  风险提示：地产政策大幅收紧、房屋价格大幅下跌、疫情防控不及预期