山西证券：再融资发行放宽，投行受益收入增厚

          2月18日，资本邦讯，2020 年2月14日，证监会发布《关于修订<上市公司非公开发行股票实施细则>的决定》(以下简称“再融资新规”)，此次新规与 2019 年11 月征求意见稿基本一致，自发布之日起施行。　

　  主要内容：精简发行条件，放宽再融资发行。再融资新规进一步放宽再融资发行，主要从三个方面放宽了创业板再融资条件： 取消创业板公开发行证券最近一期末资产负债率高于 45%的条件;取消创业板非公开发行股票连续 2 年盈利的条件;将创业板前次募集资金基本使用完毕，且使用进度和效果与披露情况基本一致由发行条件调整为信息披露要求。　　

        优化非公开制度安排，支持上市公司引入战略投资者。 调整非公开发行股票定价和锁定机制，将发行价格由不得低于定价基准日前 20 个交易日公司股票均价的 9 折改为 8 折;将锁定期由 36 个月和 12 个月分别缩短至 18 个月和 6 个月，且不适用减持规则的相关限制;将主板(中小板)、创业板非公开发行股票发行对象数量由分别不超过 10 名和 5名，统一调整为不超过 35 名。　　

        适当延长批文有效期，方便上市公司选择发行窗口。 将再融资批文有效期从 6 个月延长至 12 个月。　　较征求意见稿扩大发行股份数量。 上市公司申请非公开发行股票的，拟发行的股份数量原则上不得超过本次发行前总股本的 30%(征求意见稿为 20%)。 强化对“明股实债”的限制。 上市公司及其控股股东、实际控制人、主要股东不得向发行对象作出保底保收益或变相保底保收益承诺，且不得直接或通过利益相关方向发行对象提供财务资助或者补偿。　　

       明确新老划断规则适用。 再融资新规指出，再融资申请已经发行完毕的，适用修改之前的相关规则;在审或者已取得批文、尚未完成发行且批文仍在有效期内的，适用修改之后的新规则。　　新的证券法施行后，创业板和主板(中小板)在一段时间内仍继续实施核准制。 注册制与核准制并行并不存在矛盾，注册制的具体范围和实施步骤将由国务院授权。　　

       投资建议：再融资新规体现了市场化法制化的原则。 提升上市公司再融资的便捷性和制度包容性，精简再融资发行条件，提高信息披露质量，调整再融资市场化发行定价机制，充分发挥市场对资源配置的决定性作用。　　进一步推动再融资发行，为券商投行带来增量业务增厚收益。 2013 年以后，再融资规模不断增长，在 2016 年达到阶段高峰，2017 年定增监管收紧，叠加市场下行，再融资规模不断下降，券商投行再融资发行费用及平均发行费率也不断降低。此次再融资新规放宽再融资发行条件，降低硬性门槛，创业板再融资大幅松绑，扩宽创业板再融资服务覆盖面，将为投行业务带来增量市场，预计 2020 年再融资市场融资规模及融资费用都将回暖。　　多层次资本市场改革加速推动，证券公司作为资本市场最重要的主体之一，是资本市场市场改革的践行者和直接受益者。

        当前证券板块估值水平已到 1.53XPB，虽然高于 2018 年因二级市场下跌和股权质押风险时 1XPB 的估值水平， 处于十年来证券板块估值的底部区域，享受资本市场改革的估值溢价，具有很好的长期投资价值。　　证券板块迎来难得的交易性机会。 纵观证券板块十年来的走势，估值(市净率)是决定证券板块是否有配置价值的最重要因素。受新冠肺炎疫情因素影响，节前证券Ⅲ(申万)下跌 4.29%，节后开盘深跌 9.99%后小幅回升，当前券商板块重回 1.5 倍 PB 水平，处在历史估值低点，短期回调带来不可多得的交易性机会，具有很强的长期配置价值。　　

       近期受疫情影响有所回调，长期向好逻辑不改。 新冠肺炎会对宏观经济有一定的压力，但与此同时，国家也出台多项优惠政策，给市场注入流动性，促进各地复工复产，大批重大基建项目开工，力稳经济基本盘。证券行业长期利好趋势不变。加上近几年，券商持续加强金融科技投入，非现场办公效率较高。综合来看，建议关注充分受益于改革红利、投行竞争能力较强的头部券商中信证券、华泰证券，以及具备差异化、特色化发展潜力的专业类券商。　　

       风险提示： 二级市场大幅下滑;资本市场改革不及预期。

头图来源：123RF

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