看到电动车风光，拥有“中国膜”的东岳集团也不能懈怠

原創

在特斯拉市值飙升逾1600亿美元超过大众汽车后，电动技术似乎成了新能源汽车技术路线的绝对优势。氢能源路线的呼声一时渐微。那我们穿过眼前声势浩大的电动路线，寻找迷雾中氢能源动力的路线的个股看一看，氢能源路线是不是真的被掩盖了？

东岳集团(00189-HK)在国内的氟硅行业拥有技术领先优势，其在燃料电池薄膜方面因为早年与戴姆勒有过多年合作，也拥有国内领先的技术积淀。但公司的股价却表现弱势，究竟是什么困扰着这家生产着“中国膜”的本土公司呢？

根据东岳集团2019年末发布的盈警显示，截止2019年11月30日止十一个月，公司拥有人应占净溢利同比下降约35%，据此估算2019年全年的业绩也会下滑。公司董事会认为，利润下滑的原因是主要产品的平均价格较2018年下跌，这导致了公司的相关收入及毛利率出现下降。

东岳集团2019年中报披露，公司包括五大主营业务，其中以含氟高分子材料、制冷剂及有机硅构建三大主营业务，另外有二氯甲烷、PVC及烧碱、在建物业及其它业务。

从分部是收入构成来看，2019年上半年三大主营中含氟高分子材料、制冷剂及有机硅的收入分别是18.59亿元（单位人民币，下同）、15.28亿元及13.72亿元，三大主营的收入、业绩均出现回落。其中含氟高分子材料收入及业绩同比分别下降8.45%及50.48%，业绩骤降的原因不仅是收益的下滑，及溢利率也同比大降13.70个百分点至16.15%。有机硅分部表现类似，期内收入及业绩同比下降23.08%及57.79%，溢利率同比下降15.15个百分点。

从2016年至2019年PTFE（聚四氟乙烯）的价格走势来看，2019年4月开始，初级形状的四氟乙烯进口平均单价就跌至区间内低点，之后一直在10000美元/吨左右至12000美元/吨低位徘徊。

进入2020年，新型冠状病毒疫情阻碍了工业生产，压低了产品需求。在此情况下，今年一季度PTFE价格也难有起色。

2019年11月4日，东岳集团发布公告，中国证监会正在审核公司分拆东岳有机硅在A股上市的申请。虽然早在2018年3月29日就有首次分拆信息公示，但这一次信息更新依然东岳的股价短暂上扬。截止2019年9月30日，东岳有机硅总资产23.55亿元、净资产20.14亿元、净利润4.59亿元，期内净利润与总资产比例高达19.5%。按公告中提及的东岳有机硅的控股公司——东岳氟硅科技集团有限公司同期总资产165.4亿元，净利润12.04亿计算，其同期净利润与总资产的比值为7.3%来看。东岳有机硅是集团的优质资产，同时占集团净利润的份额也举足轻重。

对东岳集团来说，将优质资产分拆回A股上市不仅可以提升集团总体估值，同时分拆上市融来的廉价资金也可以帮助公司更好发展。这里来看一下东岳集团的现金情况。

2018年，东岳集团在销售收入大增的情况下，经营活动现金净额同比增长245.2%至38.73亿元，期末银行结存及现金也同比大增126.4%至33.31亿元。2019年上半年，期末银行结存及现金同比微增1.5%至33.88亿元，但是经营活动现金净额同比却下跌27.0%至12.69亿元。

东岳集团称市场环境不好是造成2019年上半年收入及业绩下降的主因。再结合最新的盈警公告，2019年下半年集团的经营状况应该也没发生明显改善。2020年上半年，公司业绩或受到疫情影响较大，在这样的情况下分拆公司回A上市的迫切性有所提升。

另一方面，东岳股份大力加大了研发开支，2018年集团的研发开支同比增幅高达84.47%，1.77亿元的研发投入占收入比重仅为1.3%，研发投入占比依然较低。。2019年中期报中称“期内，本集团研发费用同比大幅增长”，完成技术改造、环境保护与自动化提升项目12项、扩产项目2项、申请专利9项、获得专利授权11项。但鉴于公司研发投入占比的低基数，未来集团若执着于发展现有业务，并希望在氯化碱离子膜技术方面有长远布局，都迫切需要加大投入。氢能源仍然是目前已知的最清洁的能源，发展燃料电池薄膜需要长期巨额的资金支持，分拆上市也有利于集团盘活现有资产。