神州租车的下一站

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1月23日，国内租车行业的老牌企业神州租车(00699-HK)发布盈警公告，预计2019年净利润同比下跌超80%，按公司2018年净利润为2.90亿元（单位人民币，下同）计算，预计2019年净利润将降至5800万元以下；经调整净利润预计同比下降超50%至3.41亿元以下。有意思的是这份盈警竟然没能动摇神州租车的股价，至午间截稿时间，神州租车股价收平。2015年，神州租车股价创下历史高点22.00港元/股（前复权），如今仅股价仅在5港元左右徘徊。

据Wind数据显示，2010至2017年是深圳租车业务快速增长期间，公司的营业总收入由约1.43亿元逐年递增至77.17亿元，年复合增长率高达76.8%。2018年公司营业总收入出现首次逆增长，同比下降16.3%至64.57亿元。2019年营业收入似乎恢复同比增长的趋势，前三季度实现57.33亿元营业总收入，同比增长18.0%。

公司收入的增长并未带来利润的回暖，2019年前三季度公司拥有人应占溢利同比下降16.6%至1.29亿元。毛利率由2018年前三季度的34.4%下降至29.2%，5点2个百分点的下降幅度需要多加注意。

从成本端来看，2019年前三季度销售及分销开支同比降低69.4%至2389.2万元，占租赁收入的份额也同比下降1.4个百分点至0.5%。在瓜子二手车、人人车等二手车转卖平台铺天盖地的广告攻势之下，神州租车选择了暂时退让，这也是出于无奈。2019年前三季季度，公司二手车销售收入同比增长59.6%至12.95亿元，但同时二手车销售成本亦同比增长63.2%至13.52亿元。二手车销售成本占二手车收入的104.4%，这是一笔亏钱的买卖。同时激烈的行业竞争压低了佣金，急流勇退，避开竞争者的锋芒也是正常。

公司的行政开支同比增长19.5%至4.05亿元，增速略高于收入增速。行政开支的增长主要源于工资成本的快速提高，2019年前三季度同比增长29.4%至2.73亿元。期内工资成本占行政开支的比高为67.5%。工资成本上升几乎是所有企业都必须面临的挑战，尽管神州租车通过提升人均管理车辆的数量节约成本，但仍难阻工资成本开支上升。公司大力推广自助取车，一来消费者体验到更方便的服务，另一方面也可以节约相应人工开支，2019年9月自助取车单量占订单总量的87%。

汽车租赁业务方面，2019年前九个月平均每日汽车租赁车队同比增长24%至110,233辆，租赁天数增长18%，汽车租赁收入同比增长15%至38.88亿元。但平均日租金则同比下降3.2%至215元，单车日均收入同比下降7.9%至129元，车辆利用率同比下降2.8个百分点至60.2%。同时，租赁车辆折旧达到13.18亿元，占租赁收入29.9%，同比增长2.8个百分点。这几项因素叠加财务成本增长，或令未来公司车队扩张有理性放缓。

从前三季度来现金看，神州租车经营活动产生的现金净额有所改善，2018年前三季度的流出10.86亿元，2019年前三季度转为流入4.82亿元。期末现金及现金等价物亦同比下降3.6%至39.45亿元。虽然现金方面有好转，但是公司的资产负债率较2018年末提升了3.14个百分点至67.23%。

综上看来，虽然神州租车在激烈的国内租车市场仍然举足轻重，二手车销售市场也有一席之地，但这些买卖若要为公司共享更多的利润，公司将面临挑战。神州租车需要找到一条自己的发展道路，避免同质化竞争。