以史为鉴,美股七十年的四次急跌

　　3月2日，资本邦讯，广发策略发布研报，以史为鉴，回顾美股七十年的四次急跌。报告重点内容如下:

　　美股单周跌幅超10%在历史上是什么水平?海外疫情扩散背景下，上周美股单周跌幅超过10%。此前七十年间只发生过四次单周跌幅超过10%的情况，分别是1987年黑色星期一、2000年科网泡沫破裂、2001年911事件以及2008年金融危机。

　　如何看待美股当前的估值水平?部分投资者认为当前美股估值过高是本次美股短期大幅下跌的内在原因之一。截至20/02/28，标普500指数PE(TTM)已经突破1954年来的均值+1倍标准差，看起来好像处于较高区间，但是这种对比并没有考虑利率中枢水平的变化。我们认为当前美股的真实估值并没有市场想象中那么高，考虑利率后的股权风险溢价(ERP)补偿处于相对合理区间。截至20/02/28，标普500的ERP依然处于1954年来的均值+1倍标准差，纳指ERP依然处于2003年来的均值+1倍标准差。(ERP越高表明真实估值水平越低)。

　　历史复盘：2001年“911”美股如何演绎?01年9月11日美本土发生恐袭，之后纽交所休市四天，次周开市。开市当周美股下跌12%，后迎来两个月反弹。由于911对当时本处衰退期的美国经济雪上加霜，市场对未来经济预期再下修，所以开市当周美股周期股跌幅最大，此外受科网泡沫破裂影响的信息技术行业跌幅也较大，而消费股和公用事业相对抗跌。美股反弹后先前跌幅较大的科技类领涨，周期类次之，前期跌幅较小的公共事业和必须消费类相对靠后。美国政府为了应对“911事件”实施降息等宽松货币政策和增加财政支出等积极财政政策进行对冲。

　　历史复盘：1987年黑色星期一美股如何演绎?美股估值较高、联储加息以及程式化交易导致美股在1987年10月19日星期一当日下跌超过20%。次日美联储提供流动性支持，货币转向宽松，当日美股就企稳，两个月震荡期后美股再度回归长期慢牛。由于市场担心连续多年双赤字会带来经济衰退，黑色星期一当天美股周期类跌幅更大，科技板块跌幅相对较小。黑色星期一冲击结束后2个月震荡期，绝大多数行业迎来上涨，市场对经济衰退担忧缓解，周期类表现相对较好。

　　从美股急跌的历史经验能得到哪些启示?1950年-2019年的四次美股急跌可划分为两种类型，即危机型急跌(2000科网泡沫、2008金融危机)和冲击型急跌(1987黑色星期一、2001年911)。本次美股急跌从已有发展看属冲击型急跌可能性较大，但也要跟踪后续疫情。判断依据：基于①当前并无外部金融/经济危机爆发，潜在危机爆发可能性也较小。②考虑利率水平后的当前美股估值并不像市场认为那样高。③货币政策有望继续宽松。未来还需密切观察两方面指标：一是全球疫情的发展情况;二是美联储实施货币宽松的节奏。

　　风险提示：美股下跌超预期、疫情发展超预期、美货币宽松低于预期。

头图来源：123RF

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