中广核新能源：新能源股纷纷私有化的启示

原創

盛传已久的中广核新能源(01811-HK)终于坐实了大股东私有化的计划。

2020年3月2日开始前，该公司发停牌公告，于晚间发布拟私有化公告并宣布翌日复牌。

2020年3月3日，中广核新能源甫一复牌即高开26.1%，午盘收市报1.53港元，涨28.57%，半日最高1.58港元。

私有化价格未发布，但根据中资企业的规则，国有企业私有化价格一般不低于资产净值。中广核新能源尚未公布截至2019年12月31日止的年度业绩。根据其中报数据，截至2019年6月30日，总权益为9.99亿美元（约合1.81港元），股东应占权益为9.03亿美元（约合1.64港元），较停牌前收市价每股1.19港元具有37.82%以上的溢价。难怪复牌后的中广核新能源表现如此强势。

最近已有多家中资新能源企业有私有化的打算，包括华能新能源、大唐新能源(01798-HK)，还有如今的中广核新能源。

为什么中资新能源股频频私有化？

笔者总结原因包括以下几个：

1.国有控股股东持有较大权益，股权集中。以中广核新能源为例，其控股股东持有72.29%权益。

2.现价较资产净值具深幅折让。我们前文已经陈述过，中广核新能源发布私有化公告前的收市价较其每股资产净值具有接近四成的折让。

3.社会资金松绑，债务融资压力下降。最近为抵御疫情和全球经济放缓的负面影响，各国央行都有意为资金松绑，中国也作出多项措施放宽社会资金流动性以刺激经济，这将有利于社会融资成本的下降。

其实早在疫情之前，中广核新能源的融资成本压力就有所舒缓。2019年上半年，其银行贷款利率介于1.75%-5.88%之间，而2018年的利率区间介于1.75%-6.62%之间。截至2019年6月30日，该公司的浮动利率银行借贷占银行借贷总额的89.74%。鉴于浮息借贷占比极高，中广核新能源应可受惠于最近社会融资成本的下降。

债务融资压力下降，既有利于其利用债务来进行股权私有化，也有利于节省股权融资的额外开支。

4.股票流动性低。从下方股价走势图可见，中广核新能源的股价仅在2014年上市后一两年有表现，自2016年起到如今，其股价都处于较低水平，最高不超过1.6港元，交投量都不高。

5.补贴逐步退出，资本市场对其喜爱度降低。前几年新能源企业备受追捧，主要因为国家推出优惠措施鼓励新能源的发展，随着产能上升、技术的成熟，新能源企业的成本已逐步下降，国家的优惠措施也逐步退出。在新产能投资依然在进行，行业竞争愈加激烈的情况下，新能源企业的利润率也在受压，而补贴的退出更令其百上加斤，敏感的市场资金自然对其退避三舍。

中广核新能源的背景

中广核新能源主要经营中国及韩国的燃气、燃煤、燃油、风电、太阳能、水电、热电联产及燃料电池发电项目和蒸汽项目。国有企业中广核为其控股股东，目前控股股东及一致行动人士持有中广核新能源的31.018亿股，相当于已发行股份数42.91亿股的72.29%。

腾讯自选股APP的资料显示，截至2020年3月2日，十大持股基金合计持有中广核新能源的4.33%权益，约占公众持有量的15.63%，持股最高的基金是惠理的高息股基金，持股比重为1.80%，其余基金的持有量都不超过1%，显得颇为分散。

2019年上半年，由于其韩国市场的需求下降，中广核新能源半年收入同比下降4.16%，至6.62亿美元；但中国业务增长带动股东应占溢利增长6.66%，至7337万美元。见下图，中广核新能源于2018年经历了高光时刻，财华社翻查财报了解到主要受到中国风电项目贡献的提振。但值得注意的是，由于电量竞价交易增加，其平均电价或进一步下跌，未来或未必能维持2018年时的盈利能力。

由于中广核新能源尚未公布2019年全年业绩，笔者利用该公司的中期业绩及2018年全年业绩，推算出其截至2019年6月30日止的12个月股东应占溢利为9279.5万美元。按2020年3月3日中午休市价1.53港元计，其12个月往绩市盈率为9.09倍，不过仍较2019年6月30日的股东应占权益每股约1.64港元具有6.7%的折让。

客观而言，对于小股东来说，中广核新能源还算不错的投资标的，收入、盈利和经营现金流状况稳定，背靠国企大股东，股息也得以维持（尽管相对来说不算十分吸引），是抵御周期的理想之选。

但该股流动性不高，除了私有化之类正面消息外，股价难见大起伏。需要注意的是，目前其国内新能源业务的利润率较韩国业务为高，但受到诸多因素的影响，包括补贴、限电率、电价等。短期而言，限电率不确定（取决于产能）或增加利润增长的不确定性，竞价比重提高可能令平均电价进一步下降，补贴退出也将降低现金流，所以未来的利润表现未必能维持在过去的高水平。如果能以吸引的私有化价格退出应是不错的选择。且看该公司的私有化出价如何。