价值百讲二：血液净化技术发展与健帆生物价值博弈

原創

好公司的估价总是不便宜，健帆生物（300529-CN）就是一例。

健帆生物是一家血液净化产品供应商，提供自主研发的一次性使用的血液灌流器（ha树脂血液灌流器）、一次性使用血浆胆红素吸附器、dna免疫吸附柱、血液净化设备等产品，其广泛应用于尿毒症、中毒、重型肝病、自身免疫性疾病、多器官功能衰竭等领域的治疗。

在血液灌流器领域，健帆生物不存在对公司产品构成重大影响的竞争产品。2013-2014年间，健帆生物的应收账款余额分别为1148.64万元、3875.15万元、5484.99万元，健帆应收账款及时回款率接近100%，可见其产品的强势地位。

国外从事该领域的厂商有瑞典金宝医疗、日本旭化成、日本钟源化学，其技术路径分别为全血灌流、血浆灌流、血浆灌流，所应用的领域分别为中毒领域；重症肝病、免疫性疾病；家族性高胆固醇血症、系统性红斑狼疮、透析相关性淀粉样变。

与这些厂商的血液灌流器产品相比，健帆生物的灌流器价格仅为进口类似产品价格的1/3-1/2，显然产品极具竞争力。

而国内从事血液灌流器的厂商其注册资本在200万元-5000万元之间，面对健帆生物上市地位的融资优势，其不排除存在被收购的风险。

那么目前健帆生物的风险点就落在了技术更新换代及市场估价上。

血液净化的基础治疗包括血液透析（hd）、血液灌流（hp）、血液吸附（ha）、血液滤过（hf）、血液置换（pe）、免疫吸附（ia）等。

不同的血液净化方式对尿毒症毒素的清除率为：血液透析+血液灌流＞血液透析滤过＞血液滤过＞血液透析，作为组合型人工肾（即血液透析+血液灌流）已经成为清楚尿毒症毒素的主要治疗方式。

血液灌流器作为血液净化的一种耗材，原理是将血液导出后通过血液灌流器进行净化，血液灌流器直接接触人体血液，因此产品质量直接关系患者的生命安全。

HA树脂血液灌流器的吸附剂是经过独特工艺处理的中性大孔吸附树脂，其吸附能力主要取决于三维网状结构的分子筛作用和树脂高分子亲脂疏水特性，对分子结构中有亲脂疏水基团（如带苯环或环装结构）的目标物质具有相对特异的吸附性能，而目前健帆已经掌握了吸附材料生产的核心技术。

虽然目前血液透析+血液灌流是主流治疗尿毒症的方式，未来是否会出现新的技术来解决尿毒症等血液疾病的难题，这个是摆在健帆长期投资面前的一把达摩克利斯之剑。除此之外，健帆生物股价自2018年2月平稳上升以来，2019年11月下旬，其股价出现了27%左右的跌幅，另一方面其pe-ttm在近期正再创2017年5月以来的历史新高。

整体而言，估价过高或不改长期投资价值，但是否会影响长期投资回报率，这是眼下值得注意的风险。