【大行报告】施罗德: 价格战对石油市场的意义为何？

【财华社讯】施罗德投资商品主管Mark Lacey发表题为“价格战对石油市场的意义为何？”报告，如下:

沙特阿拉伯大幅下调油价有可能会造成行业供应量下跌，从而导致未来的油价大幅上涨。

 继上周末与俄罗斯就产量配额谈判破裂后，沙特阿拉伯王国(沙特)确切地表明将在石油市场展开价格战，输往欧洲及美国的石油官方售价每桶下调7-8美元，而输往亚洲的每桶石油价格亦在一天內下调了4-6美元。此外，当地报导指沙特将对本已供应过盛的市场每天增加多达80万桶的出口量。

这是官方售价自2004年以来最大的跌幅，以阿拉伯轻油(Arab Light)的原油价格为例，其欧洲的原油价格比起布伦特油价还要低10.25美元，是2009年第四季度以来的最低水平。

由于目前的油价并不能带来盈利，此举将有可能为沙特带来约1,200亿美元的财政损失。事实上，目前的油价远低于所有石油输出国组织 (OPEC)成员能够达致收支平衡的水平。在不大幅削减财政计划的情况下，很难想像油价能够长期维持在这个水平，而削减开支亦有可能会触发显着的动盪。

此外，目前的原油价格已低于所有非石油输出国组织成员的行业营运成本。即使是最大型的综合石油企业亦至少需要以每桶35美元的价格出售才能有足够现金维持营运成本。

股息面临风险

如果2020年內的平均油价仍然维持在每桶35美元的水平，综合石油企业的全年现金流将会减少50 – 60%。这将无法应付这些企业的股息需求。虽然我们认为短期內的股息不会出现下调，但若果原油价格未见回升，削减股息将会是在所难免。在石油行业当中，没有任何一家企业可以在油价维持在每桶30美元的情况下仍能正常运作。

由于市场预期沙特将提高出口量，2020年內将有机会持续出现石油库存增长，因而造成油价在一夜之间暴跌30%。

在此等环境下，上市石油公司将较过去20年任何时候都更为脆弱。随着环境、社会及管治(ESG)议题越来越受关注，投资者已纷纷出售与石油相关的持仓，并将资金投向可再生能源行业。剩下寥寥可数的石油企业股东均要求获取高股东回报，从而限制资本投资。

这种资本约束将使该行业未来的供应进一步受限。如果油价回升，上市石油公司的相应供应量亦将较其他任何时候更为有限。

风险持续上升，库存增加亦无可避免

在未来几个月，石油市场平衡的风险将主要取决于需求。在此期间，石油库存量大幅增加将无可避免。然而，与2013年至2018年期间不同的是，非石油输出国组织成员其后的供应增长已大幅放缓，实际的产量已降至不足以影响价格的较低水平。

展望2021年至2025年，石油市场将出现供应量不足的情况。届时，石油输出国组织成员将需要在现有的剩余产能基础上增产。

讽刺的是，看待石油市场的方式很简单。目前的油价持续得越久，行业的供应量将降低得越多。当需求及库存渐趋稳定之后，现在的状况将为石油市场奠定长期供应紧缩及价格大幅上升的基础。这种稳定性的大前提是COVID-19新型冠状病毒疫情已经过去、工业活动已经重启，以及各个行业均已降低库存量。虽然短期內出现这种情况的机会微乎其微，但若我们以更长远的角度来看，油价仍然存在明显的上行风险。