卓越教育：盈利预增三成，估值是否还有空间？

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卓越教育(03978-HK)发盈喜，预期扣除以权益结算的股份薪酬成本，其2019年经调整纯利（非通用会计准则）按年同比增幅不低于30%。

这家刚刚于2018年末在港交所上市的K12课外教育服务提供商主要服务华南市场，该公司预计业绩增长主要得益于整体招生人次、辅导课时及每小时收费增加，以及下半年收益增幅高于上半年，从而带动的全年业绩的增长。

2018年，该公司的经调整纯利同比增长13.8%，至1.21亿元人民币，主要得益于收入增长，这意味着其2019年经调整纯利或增至1.576亿元人民币，相当于每股0.185元人民币（按截至2019年12月31日的已发行股份数计算）。

2019年上半年，卓越集团的招生人次同比增长18.7%，至34.33万，辅导课时数目同比增长12.2%，至673.7万。该公司于上半年新开设30间培训中心，其中28间位于粤港澳大湾区的主要城市。值得注意的是，其投入研发资源开发线上直播和智能教学交互，这在今年的疫情期间或起到正面作用。

该公司的2019年上半年收益同比增长20%，至8.67亿元人民币。港股解码留意到，上半年其收入与雇员福利开支之比由2018年上半年的1.873元人民币，提高至2.005元人民币，反映每一元员工福利投入可获得的收入，从数值来看，上半年的效益有所提高。

但是由于销售开支、研发开支，尤其行政开支的增加，拖累了上半年的盈利表现，经调整纯利同比下降24.4%，至7525.6万元人民币。该公司解释，上半年行政开支增加21.3%是因为员工薪酬待遇调整、新增办公室租金开支增加以及专业顾问费用增加。

港股解码留意到卓越教育2018年下半年的业绩基数较低，这可能与下半年员工开支增加有关。其下半年收入与雇员福利开支之比只有1.778元人民币。以其全年业绩以及上半年业绩推算，2018年下半年经调整纯利仅为2168.3万元人民币，远低于2018年上半年的9958.2万元人民币。

如果按照该公司盈喜所暗示的增幅，其2019年下半年的经调整净利润或达8234.4万元人民币，似乎远高于2018年同期的数据。

据报道，在疫情期间，该公司已将课程转移到线上，但是疫情对该公司的负面影响程度，线上课程能否带来正面影响，这些都属未知。

唯一可知的是该公司的2019年业绩应有所增长，而其经营效率在2019年上半年确有提升的迹象，只是不知道下半年强劲的盈利增长有几成是与2018年末上市后资本规模扩大所带来的正面影响有关。

如果以现价3.66港元计，卓越教育的2019年预期市盈率或为17.77倍。西部地区K12教育机构天立教育(01773-HK)现价3.69港元，是其截至2019年6月30日止12个月每股盈利的29.34倍（港股解码估算）。卓越教育的估值还有多大的估值空间？

受外围市况拖累，尽管该公司发布盈喜，股价仍下跌2.92%，收报3.66港元。港股解码留意到，其股价于今年一月中时到达上市以来的高位，但随后持续下跌，原因应该与疫情有关，其线上平台是否能完全规避疫情的负面影响？相信2019年全年业绩中应有启示。

该公司将于2020年3月底前发布全年业绩。