维亚生物：全年净利润或增1.8倍，有何看点？

原創

无惧隔夜美股熔断，港股走出了独立行情。

港股市场中，今天最亮丽的星要数正冉冉升起的药物研发平台维亚生物(01873-HK)。该股在发布盈喜公告后单日上涨8.38%，收报4.27港元。

该公司预计，其截至2019年12月31日止的财政年度收入将较2018年同期增长50%以上，而全年净利润将较2018年同期增长1.8倍以上。

如此强劲的增长主要受以下因素的推动：1）服务换现金（CFS）服务与服务换股权（EFS）业务互相促进；2）客户数量及合约订单高速增长，孵化投资组合持续扩大；以及3）已孵化投资企业研发及融资取得进展，实现了部分股权退出。

下半年盈利水平大幅攀升

2019年5月在港交所(00388-HK)上市的维亚生物为生物科技及制药客户的临床前阶段创新药物开发提供基于结构的药物发现服务。

2018年，维亚生物收入同比增长41.68%，至2.1亿元（单位人民币，下同），净利润同比增长18.74%，至9055万元。这意味着2019年收入或在3.15亿元以上，净利润或在2.535亿元以上。

2019年上半年，该公司收入同比增长83.95%，至1.42亿元，但由于首次公开上市产生的金融负债公平值亏损，净利润同比下降8.48%，至4649.6万元。

按照2019年业绩盈喜公告，其2019年下半年收入或达到了1.73亿元，净利润更可能高达2.07亿元，远高于上半年水平。

维亚生物的业务模式

一般而言，早期药物发现外包服务主要采用传统的CFS（服务换现金）模式，即向客户收取现金服务费。维亚生物则将这种传统的业务模式与EFS（服务换股权）模式相结合：一方面通过CFS模式为客户的临床前阶段创新药物开发提供基于结构的药物发现服务，以维持稳定的客户现金流入，另一方面则以EFS模式向其特选的客户及所投资的生物科技公司提供药物发现以及/或孵化服务，以换取该等客户的股权或经济利益。

其2019年上半年业绩显示，CFS模式贡献收入1.05亿元，同比增长72.15%，占总收入的74.05%；EFS模式贡献收入3694万元，同比增长1.29倍，占总收入的25.95%。

财华社曾在2019年下半年专访了该公司的管理层，并了解到在其收入占比中，服务换现金一般占八成左右，而服务换股权则占两成左右，但是净利润方面，2018年两种服务模式的占比各为50%，而到今年上半年，服务换股权的净利润占比已达到60%。该公司预计服务换股权的净利润占比将逐步提高至八成。

服务换股权模式让维亚生物比较像一家生物投资公司，在早期进入具有潜力的生物初创企业，在研发有进展、市场估值提升时择时退出并从中确认收益，而不会留到末期投入不断增加、风险提高之时，而且持股比重一般控制在30%左右，以参股形式进行。

据管理层透露，维亚生物的药物发现整个操作是由自己的团队进行，而且有控制亏损机制。在临床前退出一部分，到临床二期再退出一部分，而不会等到临床三，目的是回避风险。

例如2019年10月，该公司发自愿公告出售维眸生物科技的部分权益，令持股量由原来的8.56%降至6.16%，出售代价为1000万人民币的等值美元，而根据该公司的数据，其2016年获得该公司相应股份的成本为112万元人民币，换言之这一交易让其获利近8倍。

今年年初，该公司再发自愿公告，指于2019年12月31日出售Proviva Therapeutics的部分权益，使持股量由原来的35%减至31%，代价为4百万美元，而相应股份的代价为143.6万美元，意味着回报率达到1.8倍。

所以笔者猜测，这类服务换股权模式的交易和这些交易所带来的资产重估很可能带动了维亚生物的2019年下半年业绩增长。

截至2019年6月30日，维亚生物按公平值列入损益的未上市股权投资账面值为3.38亿元，是年初时2.047亿元的1.65倍。

从目前的态势来看，服务换股权模式是可行的，而该公司现时在这方面的表现不错。依据其盈喜公告所推算收益和按当前股价4.27港元计，维亚生物的预期市盈率或为23.72倍，对于一家生物技术公司来说，估值或许不算太高。

该公司将于2020年3月末前发布2019年

全年业绩，将可对其未来的发展提供更多启示，感兴趣的投资者可密切留意。