走在十字路口的361度

原創

361度如同走在人生抉择的十字路口，是奋力一搏，还是甘愿沉入流沙？毕竟，在可预见的未来里，国内市场不会给予体育产业第二次快速振兴的机会。

3月17日午间，361度(01361-HK)公布2019年全年业绩。2019年公司实现收益56.3亿元（单位人民币，下同），同比增长8.6%。这本是一个可以交得出手的成绩，但是国内同业龙头在2019年跑得更快。根据安踏体育(02020-HK)发布的业绩盈喜，预计2019年安踏品牌及其他品牌产品销售持续强劲增长，导致收益（按综合基准）增长超过35%。

2019年9月2日，国务院办公厅印发《体育强国建设纲要》，提出到2035年国内体育产业要成为万亿级别的国民经济支柱性产业，并且预计2020年中国体育产业消费市场将达到1.5万亿元。在这个快速增长的行业赛道中拥有着众多的竞争对手，361度的竞争能力究竟如何？

从361度2015至2018年的收益变化来看，由2015年的44.59亿元增长至2018年的51.87亿元，年复合增长率约为5.2%。

对比之下国内运动鞋饰及服装三巨头的表现均要优于361度。在2015年至2018年，安踏体育营业收入的年复合增长率为29.4%、李宁(02331-HK)14.0%、特步国际(01368-HK)6.4%。

收入增长速度落后于行业龙头的361度保持着相对稳定的毛利率水平，2015年公司的毛利率为40.9%，2019年毛利率位40.3%，整体保持平稳。也因此361度的毛利的增长速度与收入增速相近，于2019年公司毛利为22.70亿元，同比增长7.8%。2019年公司的经营溢利为8.87亿元，同比增长13.4%。

从营运比率上看来，361度似乎有压缩成本的意向。自2015至2019年，公司的广告及宣传开支占收入比重分别为12.8%、11.4%、9.8%、10.7%及9.0%，除2018年外，整体呈现逐步下降的趋势，且2019年同比下降1.7个百分点，为五年中最快下降速度。

员工成本上升是制造及零售行业面临的挑战，361度在员工成本控制方面做得较好。2015年至2019年，员工成本占比由8.3%升至9.1%，四年时间仅提升0.8个百分点。

研发成本方面，2015至2019年分别为3.1%、3.7%、3.4%、4.1%及3.8%，2019年同比下降了0.3个百分点。

从2019年361度的广告及宣传费用率及研发费用率的双双下降看来，2019年公司的业务扩张似乎较为保守。在2018年公司经营溢利同比下降20.8%至7.82亿元之后，如何提升公司的盈利表现似乎成了当务之急。除了费用率的优化外，361度自2018年开启了一年多的供应链和分销链的精细化管理，这助推公司2019年的权益持有人应占盈利同比增长42.4%至4.3亿元。

当前国内体育用品市场受到疫情影响或受到暂时压抑，原定的1.5万亿元的体育产业市场消费额或许将变得难以达到，但可以确认的是，随着国内的疫情的逐步改善，中国人会恢复正常的体育运动生活，加上国家对体育产业的支持将是长期和坚定的。国内体育消费市场的长期增长仍是确定性相当高的。

据中国田协数据显示，2014至2018年，中国的马拉松赛事数量翻了40倍，初步统计2019年全国800人以上规模赛事达到1,900场，参与人次达720万。不仅国内如此，全球的体育市场也呈现增长势头。据普华永道体育行业业务咨询团队发布的《二零一九年普华永道体育行业调查报告》显示，预计未来3至5年全球体育市场的预计增长率为6.4%。

据361度财报中披露，截止2019年末，公司在海外市场共拥有近3,000个零售网点。该公司重点发展的是与一带一路地区及具有增长潜力的欧洲地区。

在这保持较快增速的全球体育消费市场中，361度无论是在国内还是国外市场都需要面对众多竞争者，但公司究竟是会选择激流勇进加快业务扩张，还是保守经营提高利润率，这是361度不得不面临的选择。毕竟，中国市场很难给予体育产业第二次快速振兴的机会。