远东宏信：绩后股价上涨，是补涨还是利好？

原創

中国融资租赁运营商远东宏信(03360-HK)中午公布截至2019年12月31日全年业绩后股价大涨，曾一度高见5.47港元，涨幅达9.18%，接近全年股东应占盈利增幅10.47%，收市报5.41港元，涨7.98%，市值为214.37亿港元。

这不禁让我们有一个疑问，是什么原因掀起远东宏信的股价升浪？

先来看看该公司的业绩。

产业运营收入强劲增长

远东宏信的业务收入主要分为三大类——金融服务利息收入、咨询服务费用收入和产业运营收入，其中金融服务利息收入是其主要收入来源，于2019年的收入占比达到58.81%以上，见下图。

金融服务主要为融资租赁，涉及利差与资产和负债规模。

2019年，生息资产平均净额同比下降1.6%，至2132.8亿元（单位人民币，下同），而平均收益率下降了2个基点，至7.43%，所以利息收入同比下降1.84%，至158.42亿元。计息负债平均余额同比下降1.56%，至1623.5亿元，平均成本率下降了22个基点，至4.95%，利息支出同比下降了5.73%，至80.39亿元。

从上述的数据可得出，期内金融服务的净利息差得益于平均成本率的下降而扩大了20个基点，至2.48%，但由于生息资产规模有所下降，净利息收益率仅提升了15个基点，至3.66%。也就是说，利息支出下降，带动其金融服务的净利息收入同比增长2.53%，至78.03亿元，反映毛利率由2018年的47.16%提高至49.26%。

产业运营业务方面，在医院营运、设备营运及教育机构运营收入均增长30%以上的带动下，分部收入同比增长44.42%，至65.21亿元，但成本亦大增51.73%，至44.86亿元，毛利同比增长30.54%，至20.35亿元，毛利率由上年的34.52%，下降至31.20%。

所以，全年股东应占盈利同比增长10.44%，至43.38亿元，每股盈利同比增长11.76%，至1.14元。2019年平均资产回报率由上年的1.78%提高至1.83%，平均权益回报率由2018年的14.80%提高至14.99%。该公司宣派末期股息每股0.33港元，同比增长10%。

整体而言，从下图可以看出，远东宏信的收入增长一直都颇为迅猛，而在2019年却明显放缓，其中利润较低的产业运营收入却显示出较强劲的增长势头。

再看下图，近年的股东应占盈利增幅都不低，但很明显，2019年的盈利增长跑赢收入增长，这是否是其今天股价上涨的原因？

远东宏信的估值合理吗？

3月初时，该股从7.02港元的高位持续下滑，一度跌至5.01港元的低位，跌幅达到28.63%，原因可能与外围市况不佳有关。值得注意的是，疫情和油价令全球资本市场大幅波动，也导致了全球央行的放水大行动，这必然导致对利率敏感的租赁公司股价跟随消息起伏，远东宏信就是其中之一。所以笔者认为，早前股价下滑可能是其公布业绩后股价回升的原因。

按5.41港元计，远东宏信的2019年市盈率只有4.33倍，市净率为0.65倍，股息收益率高达6.1%，即使今天股价上涨了7.98%，估值仍很低，但是否意味着吸引？恐怕未必。

该公司预计，受疫情影响，其2020年第1季的净利润将较去年同期下降约10%-15%。除此以外，笔者认为最大的影响来自国际资本市场的波动和资金成本。目前央行纷纷放水激活流动性以降低资金的成本，但是对于融资租赁公司来说，影响很难界定。资金成本下降无疑是利好，但是资金成本下降的最终影响可能是竞争加剧、利息收入减少、资产质量恶化，从整体来看，也许未必能为其带来优势，而这些不确定性将导致其股价大幅波动。