遠東宏信：績後股價上漲，是補漲還是利好？

原創

中國融資租賃運營商遠東宏信(03360-HK)中午公佈截至2019年12月31日全年業績後股價大漲，曾一度高見5.47港元，漲幅達9.18%，接近全年股東應佔盈利增幅10.47%，收市報5.41港元，漲7.98%，市值為214.37億港元。

這不禁讓我們有一個疑問，是什麽原因掀起遠東宏信的股價升浪？

先來看看該公司的業績。

產業運營收入強勁增長

遠東宏信的業務收入主要分為三大類——金融服務利息收入、咨詢服務費用收入和產業運營收入，其中金融服務利息收入是其主要收入來源，於2019年的收入佔比達到58.81%以上，見下圖。

金融服務主要為融資租賃，涉及利差與資產和負債規模。

2019年，生息資產平均淨額同比下降1.6%，至2132.8億元（單位人民幣，下同），而平均收益率下降了2個基點，至7.43%，所以利息收入同比下降1.84%，至158.42億元。計息負債平均餘額同比下降1.56%，至1623.5億元，平均成本率下降了22個基點，至4.95%，利息支出同比下降了5.73%，至80.39億元。

從上述的數據可得出，期内金融服務的淨利息差得益於平均成本率的下降而擴大了20個基點，至2.48%，但由於生息資產規模有所下降，淨利息收益率僅提升了15個基點，至3.66%。也就是說，利息支出下降，帶動其金融服務的淨利息收入同比增長2.53%，至78.03億元，反映毛利率由2018年的47.16%提高至49.26%。

產業運營業務方面，在醫院營運、設備營運及教育機構運營收入均增長30%以上的帶動下，分部收入同比增長44.42%，至65.21億元，但成本亦大增51.73%，至44.86億元，毛利同比增長30.54%，至20.35億元，毛利率由上年的34.52%，下降至31.20%。

所以，全年股東應佔盈利同比增長10.44%，至43.38億元，每股盈利同比增長11.76%，至1.14元。2019年平均資產回報率由上年的1.78%提高至1.83%，平均權益回報率由2018年的14.80%提高至14.99%。該公司宣派末期股息每股0.33港元，同比增長10%。

整體而言，從下圖可以看出，遠東宏信的收入增長一直都頗為迅猛，而在2019年卻明顯放緩，其中利潤較低的產業運營收入卻顯示出較強勁的增長勢頭。

再看下圖，近年的股東應佔盈利增幅都不低，但很明顯，2019年的盈利增長跑赢收入增長，這是否是其今天股價上漲的原因？

遠東宏信的估值合理嗎？

3月初時，該股從7.02港元的高位持續下滑，一度跌至5.01港元的低位，跌幅達到28.63%，原因可能與外圍市況不佳有關。值得注意的是，疫情和油價令全球資本市場大幅波動，也導致了全球央行的放水大行動，這必然導致對利率敏感的租賃公司股價跟隨消息起伏，遠東宏信就是其中之一。所以筆者認為，早前股價下滑可能是其公佈業績後股價回升的原因。

按5.41港元計，遠東宏信的2019年市盈率只有4.33倍，市淨率為0.65倍，股息收益率高達6.1%，即使今天股價上漲了7.98%，估值仍很低，但是否意味著吸引？恐怕未必。

該公司預計，受疫情影響，其2020年第1季的淨利潤將較去年同期下降約10%-15%。除此以外，筆者認為最大的影響來自國際資本市場的波動和資金成本。目前央行紛紛放水激活流動性以降低資金的成本，但是對於融資租賃公司來說，影響很難界定。資金成本下降無疑是利好，但是資金成本下降的最終影響可能是競爭加劇、利息收入減少、資產質量惡化，從整體來看，也許未必能為其帶來優勢，而這些不確定性將導致其股價大幅波動。