激进扩张下业绩爆发增长，天立教育抢滩市场蛋糕

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果然不出意料，我国西部K12教育领域的民办教育企业天立教育(01773-HK)向市场递交的2019年成绩单相当靓丽。

2019年度，天立教育营收同比增长43.2%至9.17亿元(人民币，下同)；股东应占溢利同比增长36.1%至2.65亿元，拟派末期息每股4.1港仙。

值得注意的是，激进的扩张战略使天立教育近些年来业绩持续高增长。2015年-2019年，天立教育营收由2.18亿元增长3.2倍至9.17亿元，净利润增幅则高达15倍。

在2019年，天立教育有何亮点？

增加7所K12学校，在校生飙升

与2018年度于全国10个城市中拥有的17所K12学校、12间培训中心以及4间早教中心相比，天立教育在2019年的校网范围加速覆盖。2019年，天立教育的业务覆盖范围扩展到16个城市，运营24所K12学校、10间培训中心以及5间早教中心。

校网的快速扩张，带动了天立教育在校学生人数的飙升。年内，公司在校生总人数为39926人，同比增长37.6%。学生大幅增长，主要受现有K-12学校入读人数增加(其使用率会继续提升)及新开办的K-12学校入读人数增加所带动。

学费方面，学费及寄宿费的增长也成为天立教育业绩增长的一大因素。年内，K12学校4个阶段的每名学生平均学费及寄宿费均有小幅增长且价格适中，能覆盖大多数中产家庭。其中高中阶段增速最大，同比增长15%至1.8万元；初中同比增长3%至2.23万元；小学同比增长1%至2.21万元。

毛利率方面，公司年内毛利率为41.0%，同比减少1个百分点，由于劳工成本增加所致。而年内劳工成本2.92亿元，同比增长39.9%，主要由于学生入读人数增加及校网扩展致使聘请新教师，加上为吸引及留聘合资格教学人员而提高教师薪金及工资所致。

扩张将持续，未来一年开办10间学校

天立教育之所以能如此快速扩张，主要是选择位于教育资源相对紧缺的二三四线城市，凭借自身办学经验(拥有集中及标准化的管理制度)丰富当地教育供给，借助民办特有灵活优势提高运营效率。

对于未来扩张战略，天立教育指将进一步提高于四川省二线至三线城市的渗透率，亦争取于不同省份套用其集中及标准化K-12学校营运模式成立新K-12学校。

天立教育公布了将于未来年度开办的学校，根据公告，未来年度开办的学校多达10间，其中有4间位于四川，其他位于山东、江西等地。

而在2019年，天立教育用于拓展8间校网的所得款净额为5.98亿港元。当前，按照天立教育规划用于扩展校网的上市所得额仍有2.89亿港元未动用，公司年末现金及现金等价物则同比下滑36.24%至4.51亿元。可以看出，虽然公司47.47%的资产负债率并不高，但现金流方面已不如2019年中期时充裕。所以，公司可继续适度扩张债务规模，以提高运营现金流来实现2020年度的业务扩张。

市场集中度提升，政策仍待落地

虽然我国K12市场庞大，但随着近年来资本加大注入教育行业，市场的竞争日趋激烈，集中度则不断提升。

在K12教育市场不平衡的背景下，天立教育的扩张模式非常具有野心，可带动其快速提升市场渗透率。在不考虑政策影响的情况下，天立教育在未来几年仍可以持续快速扩张。

但民办K12学校是受政策高度管控的行业，政策对民办K12教育企业的招生人数、补贴比例、净利润率等关键财务指标有较大影响。

当前，民促法实施条例尚未落地，这给天立教育未来的扩张战略带来不确定性。《送审稿》修订草案第十二条规定，“同时举办或者实际控制多所民办学校、实施集团化办学的社会组织应当具有法人资格，具备与其所开展办学活动相适应的资金、人员、组织机构等条件与能力，并对所举办民办学校承担管理和监督职责。实施集团化办学的，不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校”。

目前，天立教育正处于快速成长期，收入及在校生增长强劲，业绩正逐渐释放。所有在悬而未定的政策面前，我们需密切留意天立教育在未来的政策走向中如何前行。