腾讯游戏业绩超预期 或借创梦天地(01119-HK)加大布局

早前腾讯公布了其2019年第四季度及全年业绩，雖然整体表现只属符合预期，但游戏业务增长持续带来惊喜。去年全年游戏业务为腾讯贡献了1,147亿人民币收益，按年增长10%，占比约30.4%。虽然腾讯近年来有意将游戏业务占比降低，但自2003年起开启游戏业务，该业务就持续强势，一直都是腾讯最吸金的业务。眼看前两年内地游戏审批监管趋严，腾讯将目光转向海外市场，并在去年第四季再次迎来爆发，期内游戏业务录得收益302.86亿人民币，按年增长25%，当中来自海外游戏业务的收入就按年增长了超过一倍。

事实上腾讯长期以来都在打造其游戏帝国霸主地位，大手笔斥资逾百亿美元将众多知名海外游戏公司收入囊中。最引人注目的当属2016年腾讯以86亿美元“天价”收购芬兰游戏厂商Supercell 84.3%股权。2018年又以近4.5亿美元收购韩国蓝洞工作室10%股权。据不完全统计，腾讯几乎每年都在海外投资至少一间游戏厂商，可谓是动作频频。而反观国内，腾讯的游戏棋盘计划也似乎仍在不断铺开。从最近市场关注的创梦天地(01119-HK)对乐游科技控股(01089-HK)的收购案来看，即可见端倪。

为什么这么说，从创梦天地及乐游两家公司的特点来分析，或许可以帮助读者更好地理解。创梦天地是国内最大的独立的手游发行平台，红遍一时的《愤怒小鸟》、《水果忍者》等均是由其代理发行。而乐游的优势虽然是在PC游戏及家用主机游戏方面，但PC游戏及家用主机游戏一旦转成手游，当中的价值及收入均会呈等级式跨越。这也解释了腾讯为什么要花巨大代价引入蓝洞的《绝地求生》，最大原因就是要推出手机版《和平精英》。虽然当时《绝地求生》PC在Steam平台非常火爆，但即使自上线到目前，Steam平台上的所有游戏加起来，历史最高同时在线人数也不过2000万；而腾讯的单一手游如《和平精英》和《王者荣耀》，同时在线人数均已经达到以亿计算的级别。据AppAnnie权威数据显示，《绝地求生》的手游版《和平精英》已超越《王者荣耀》，登顶手游销售排行榜榜首，仅今年2月单月的流水就可能超过百亿人民币。如果未来乐游旗下的王牌游戏《Warframe》推出手机版，相信必定会产生同样的效应，《Warframe》与《绝地求生》一样，均常年蝉联Steam年度热门游戏，手游版在用户量和收入都很可能会有非常大的爆发。在早前的业绩电话会议中，腾讯管理层也直言，期望《英雄联盟》手游版能尽快获得版号，并于不久将来在全球上线。虽然已拥有多款高用户量的游戏，但腾讯依然对瞬息万变的手游市场不敢有任何懈怠。

更值得留意的是，随着国内游戏版号审批逐渐放宽，今年以来国内游戏市场呈现回暖趋势的同时，家用主机游戏和PC游戏的大屏游戏亦迎来了复苏迹象。据newzoo研究数据显示，作为占整个游戏行业半壁江山的大屏幕游戏，去年PC游戏增长率有2.8%，而家用主机游戏达到7.3%，已经接近移动端游戏的增速。内地在2000年全面禁止家用游戏机销售，虽然在2014年解除禁令，但由于十多年的禁令，市场一直难以打开。不过随着去年底任天堂的Switch开始在内地推出国行版本后，家用主机游戏重新开始进入大家视野，而乐游的《Warframe》也在当时推出了Switch版。值得一提的是，任天堂的Switch在内地由腾讯代理，让人不得不联想腾讯是在借创梦之手，完善其在主机和PC端的产业布局。

除此以外，前文提及的腾讯海外游戏市场版图也是其中的重要因素。前两年游戏产业监管趋严对国内游戏市场增长带来了一定影响，全球游戏产业的整体增速在这两年反而超越中国。伽马《2019中国游戏产业年度报告》指出，2019年中国游戏市场实际销售收入2,330.2亿人民币，增速为8.7%，而中国游戏在海外市场的实际销售收入为1,11.9亿美元，增速达16.7%。腾讯自然不会对海外市场的庞大机会视而不见，乐游在海外业务的优势亦正是腾讯所需要的。乐游自2015年转型以来就将目光瞄准海外市场，先后收购加拿大游戏开发商Digital Extremes，英国游戏公司Splash Damage，美国游戏开发商Certain Affinity等，不仅手握主力游戏《Warframe》，还拥有《变形金刚》、《指环王》等IP授权。如果是次收购完成，对创梦天地而言，不仅可以实现国内外市场互补，另外一方面对腾讯而言亦是国际扩张的良机。

是次收购由创梦天地对乐游发出，看似与腾讯无关，但实际上难免让人猜想这是腾讯在下的一盘棋。目前腾讯对创梦天地持股18.59%，是继创梦天地创始人陈湘宇之后的第二大股东。此外腾讯还与创梦天地在多个业务范畴内进行合作，包括合作开设具有电子竞技及休闲娱乐设备的好时光影游社、IP开发、游戏分销、云计算及支付业务等。若此次创梦天地成功收购乐游，相信腾讯可借助创梦天地“之手”实现更广泛的游戏版图扩张。

对于是次收购，市场普遍认为创梦天地是要上演一幕“蛇吞象“。虽然目前双方并未就交易作价作披露，但此前有市场消息指，该项交易金额或超百亿港元。根据创梦天地2019年中期报告显示，其手持现金约4.71亿人民币，加上双方多次就交易延长排他协议，起初市场揣测该项交易或不能成事。惟以创梦天地背后的股东身份，以及市传创梦也正与私募CVC洽谈协助收购，加上以3月12日公布的最新公告来看，都似乎大大提升了交易成功的几率，而近期双方的暴涨也反映市场对这次收购态度发生了转变。另外，乐游在不久前发了盈警，市场认为乐游的盈利能力有问题，或亦增加了本次收购的变数。但其实仔细分析就可以看出，并不是乐游的盈利能力不强，而是由于多款游戏仍处于较为初步的研发阶段，该阶段仍需进行投入，收入要一段时间后才能体现，故拉低了整体利润水平，一旦这些游戏完成上线相信整体盈利水平将有大幅度的爆发。另一个原因在于，对大型的免费游戏而言，大的更新对于用户促活以及促进销售收入的推动程度非常高，而《Warframe》的大版本更新在去年推出相对较少，对收入带来一定程度的影响。不久前《Warframe》进行了大版本的更新推出，相信其后续收入在今年会大大改善。结合这次盈警，预计以乐游最新的财务状况，加上目前整体游戏市场估值下降，创梦天地在本次收购的谈判中很可能会有更好筹码。