香菇炖鸡面被嫌弃的康师傅，还值得囤吗？

原創

疫情期间，康师傅(00322-HK)的香菇炖鸡面上了热搜，偌大的货架所有方便面都被抢空，只剩下满架的香菇炖鸡面乏人问津，然而这却从另外一个侧面反映了康师傅的其他方便面销量相当不错。

当时正值农历新年，企业还没复工，超市的供应、物流链因为疫情没有完全恢复，人们各种囤造就了方便面的好销情。

热搜上的调侃在资本市场上掀起高潮，康师傅的股价从2月初的13.16港元，上涨至3月上旬的52周高位15.58港元，涨幅达到18.39%，随后因为外围暴跌而回落到12.02港元。

不过刚刚发布的2019年业绩又带动康师傅的股价反弹，公布业绩翌日，该股大涨8.23%，报13.42港元（截至发文）。

康师傅的业绩到底有多好？

2019年，该方便面供应商的全年收入同比仅增2.13%，至619.78亿元（单位人民币，下同），主要受方便面收入增长5.77%带动，而其主力打造的饮品业务期内收入仅按年微升0.76%。但饮品毛利率的改善抵消了方便面毛利率下降的影响，整体毛利同比增长5.51%，至197.59亿元。

EBITDA（扣除折旧、摊销、利息及税项前盈利）同比增长15.81%，至85.42亿元；税前盈利同比增长35.99%，至54.12亿元；股东应占利润同比显著增长35.22%，至33.31亿元，每股基本盈利同比增长35.12%，至0.59元。康师傅宣派末期股息每股0.0424美元，特别股息每股0.0424美元，合计股息为0.0848美元，同比增长32.5%。

该公司下半年的业绩尤其强劲。2019年下半年收入同比增长6.04%，至314.83亿元；毛利同比增长10.79%，至100.23亿元；毛利率由上年同期的30.47%提高至31.84%；EBITDA同比增长20.7%，至43.88亿元；股东应占盈利同比大增58.01%，至18.28亿元。

从其业绩来看，康师傅的收入有增长，但增幅不算强劲，不过盈利增长却十分显著，为什么？笔者认为有以下因素：

1.毛利率提升了1.02个百分点：其中饮品业务的毛利率提升较为显著，由上年的31.26%提高至33.69%，主要因为产品组合优化和部分原料价格下降。2019年，饮品业务的毛利同比增长8.6%，至119.87亿元，占合计毛利的60.75%。

2.庞大的现金储备和丰厚的利息收入：这几年，康师傅一直保持经营净现金流入，现金规模也逐步提高。截至2019年12月31日止，现金及银行结余为173.96亿元，附息债务为124.14亿元，现金足以支付所有债务。2019年，该公司的利息收入同比增长55.35%，至5.41亿元，相当于税前盈利的10%。

3.应占联营及合营公司盈利同比增长2.27倍，至2.34亿元，占股东应占利润的7%。财华社留意到，此项目增长主要来自上半年饮品联营及合营公司的业绩增长，下半年其实录得亏损37百万元，未知原因是什么，但从康师傅2018年年报可知，合营公司和联营公司的主要饮品资产包括南京和上海的百事联营/合营公司，从期内的业绩可知，其百事子公司的销售表现十分强劲，收入同比增长10%以上，不知这是否为对应之联营/合营饮料公司表现优异的原因。

4.其他净收入同比增长92.07%，至15.44亿元。这一项目主要记录非经常性款项，包括公允值变动、出售资产收益、汇兑变动等。如果不考虑这一款项，康师傅的税前盈利或按年增长21.79%，至38.67亿元。

那么康师傅是否值得入手？

疫情期间，康师傅不论在超市还是在股市都大受欢迎。无疑，方便面业务应得益于疫情期间的高需求，不过该公司透露饮品销售在疫情期间面临终端开店数下降的影响，但疫情结束后或见反弹性消费。从整体来看，该公司预计2020年方便面业务将有不错的增长，但饮品业务上半年营收和出货量因疫情将有短暂压力，但下半年应高速反弹。

从毛利率来看，饮品业务的毛利率较方便面理想，但是笔者留意到，康师傅近年对饮品业务的投入可谓不遗余力，2019年投入到饮料业务的资本开支达到13.55亿元，而方便面仅4.41亿元。从EBIT（税前盈利率）来看，饮品只有4.78%，方便面业务却有12.02%，反映对饮品业务的运营支出（例如营销）或相对比方便面业务高，所以方便面业务的增长同时饮品业务的缩减，或意味着上半年经营利润率有望改善。

按13.42港元计，康师傅的2019年市盈率为20.68倍，与同行统一(00220-HK)的市盈率相若，股息收益率为4.9%。

在疫情当中，康师傅无疑是逆周期之选，估值大致合理，而且财务状况十分理想，持有巨额现金，主营业务方便面占了近一半市场，饮品业务在细分领域也有不错的份额，惟消费品市场的竞争十分激烈，营销开支的增长恐怕难以压抑，饮品市场的营销竞技怕是无可避免，不过单从方便面业务来看，逆周期的康师傅还是值得一囤的——既有需求也有现金——纵然你也不喜欢香菇炖鸡面……