香菇炖雞面被嫌棄的康師傅，還值得囤嗎？

原創

疫情期間，康師傅(00322-HK)的香菇炖雞面上了熱搜，偌大的貨架所有方便面都被搶空，只剩下滿架的香菇炖雞面乏人問津，然而這卻從另外一個側面反映了康師傅的其他方便面銷量相當不錯。

當時正值農歷新年，企業還沒復工，超市的供應、物流鏈因為疫情沒有完全恢復，人們各種囤造就了方便面的好銷情。

熱搜上的調侃在資本市場上掀起高潮，康師傅的股價從2月初的13.16港元，上漲至3月上旬的52週高位15.58港元，漲幅達到18.39%，隨後因為外圍暴跌而回落到12.02港元。

不過剛剛發佈的2019年業績又帶動康師傅的股價反彈，公佈業績翌日，該股大漲8.23%，報13.42港元（截至發文）。

康師傅的業績到底有多好？

2019年，該方便面供應商的全年收入同比僅增2.13%，至619.78億元（單位人民幣，下同），主要受方便面收入增長5.77%帶動，而其主力打造的飲品業務期内收入僅按年微升0.76%。但飲品毛利率的改善抵消了方便面毛利率下降的影響，整體毛利同比增長5.51%，至197.59億元。

EBITDA（扣除折舊、攤銷、利息及稅項前盈利）同比增長15.81%，至85.42億元；稅前盈利同比增長35.99%，至54.12億元；股東應佔利潤同比顯著增長35.22%，至33.31億元，每股基本盈利同比增長35.12%，至0.59元。康師傅宣派末期股息每股0.0424美元，特别股息每股0.0424美元，合計股息為0.0848美元，同比增長32.5%。

該公司下半年的業績尤其強勁。2019年下半年收入同比增長6.04%，至314.83億元；毛利同比增長10.79%，至100.23億元；毛利率由上年同期的30.47%提高至31.84%；EBITDA同比增長20.7%，至43.88億元；股東應佔盈利同比大增58.01%，至18.28億元。

從其業績來看，康師傅的收入有增長，但增幅不算強勁，不過盈利增長卻十分顯著，為什麽？筆者認為有以下因素：

1.毛利率提升了1.02個百分點：其中飲品業務的毛利率提升較為顯著，由上年的31.26%提高至33.69%，主要因為產品組合優化和部分原料價格下降。2019年，飲品業務的毛利同比增長8.6%，至119.87億元，佔合計毛利的60.75%。

2.龐大的現金儲備和豐厚的利息收入：這幾年，康師傅一直保持經營淨現金流入，現金規模也逐步提高。截至2019年12月31日止，現金及銀行結餘為173.96億元，附息債務為124.14億元，現金足以支付所有債務。2019年，該公司的利息收入同比增長55.35%，至5.41億元，相當於稅前盈利的10%。

3.應佔聯營及合營公司盈利同比增長2.27倍，至2.34億元，佔股東應佔利潤的7%。財華社留意到，此項目增長主要來自上半年飲品聯營及合營公司的業績增長，下半年其實錄得虧損37百萬元，未知原因是什麽，但從康師傅2018年年報可知，合營公司和聯營公司的主要飲品資產包括南京和上海的百事聯營/合營公司，從期内的業績可知，其百事子公司的銷售表現十分強勁，收入同比增長10%以上，不知這是否為對應之聯營/合營飲料公司表現優異的原因。

4.其他淨收入同比增長92.07%，至15.44億元。這一項目主要記錄非經常性款項，包括公允值變動、出售資產收益、匯兌變動等。如果不考慮這一款項，康師傅的稅前盈利或按年增長21.79%，至38.67億元。

那麽康師傅是否值得入手？

疫情期間，康師傅不論在超市還是在股市都大受歡迎。無疑，方便面業務應得益於疫情期間的高需求，不過該公司透露飲品銷售在疫情期間面臨終端開店數下降的影響，但疫情結束後或見反彈性消費。從整體來看，該公司預計2020年方便面業務將有不錯的增長，但飲品業務上半年營收和出貨量因疫情將有短暫壓力，但下半年應高速反彈。

從毛利率來看，飲品業務的毛利率較方便面理想，但是筆者留意到，康師傅近年對飲品業務的投入可謂不遺餘力，2019年投入到飲料業務的資本開支達到13.55億元，而方便面僅4.41億元。從EBIT（稅前盈利率）來看，飲品只有4.78%，方便面業務卻有12.02%，反映對飲品業務的運營支出（例如營銷）或相對比方便面業務高，所以方便面業務的增長同時飲品業務的縮減，或意味著上半年經營利潤率有望改善。

按13.42港元計，康師傅的2019年市盈率為20.68倍，與同行統一(00220-HK)的市盈率相若，股息收益率為4.9%。

在疫情當中，康師傅無疑是逆週期之選，估值大致合理，而且財務狀況十分理想，持有巨額現金，主營業務方便面佔了近一半市場，飲品業務在細分領域也有不錯的份額，惟消費品市場的競爭十分激烈，營銷開支的增長恐怕難以壓抑，飲品市場的營銷競技怕是無可避免，不過單從方便面業務來看，逆週期的康師傅還是值得一囤的——既有需求也有現金——縱然你也不喜歡香菇炖雞面……