毛利率近90%！不缺钱的康基医疗拟赴港IPO

原創

3月27日，港交所网站更新了一则毛利率逆天的企业招股申请书，这家企业名为杭州康基医疗器械股份有限公司(下称“康基医疗”)。

康基医疗的毛利率有多高呢？2019年度，康基医疗毛利率高达87.2%，秒杀了几乎所有的企业，甚至一向以高毛利率而自豪的白酒行业也甘拜下风。

“自带光环”的康基医疗对资本市场情有独钟，不只是此次拟赴港上市融资，在2019年6月，康基医疗就已申报上交所主板上市，拟募资6.51亿元(人民币，下同)。

内窥镜微创诊疗备供应商

康基医疗是中国最大的国内微创外科手术器械及配套耗材(MISIA)平台，2019年中国的MISIA市场规模达到185亿元，康基医疗在国内所有参与者中排名第一，在所有参与者(包括国际和国内参与者)中排名第四，所占市场份额为2.7%。

康基医疗提供一套全面的产品组合以主要向四项主要外科专科(即妇产科、普外科、泌尿外科和胸外科)的医生及医院提供一站式定制手术解决方案。在产品结构方面，康基医疗的产品为一次性套管穿刺器、高分子结扎夹、一次性电凝钳以及其他一次性产品。

其中，一次性套管穿刺器是康基医疗最重要的产品，2019年营收比重达到了49.9%。套管穿刺器是在MIS中通过腹壁或胸部经皮穿刺以形成内窥镜或其他手术器械通道的笔形医疗器械，该类产品主要应用于腹腔镜手术、单孔腹腔镜手术等。

正因如此，内窥镜微创诊疗备受医患双方的青睐，众多传统体表切开手术已被内窥镜微创手术逐步替代，内窥镜已成为近年来我国医疗器械行业内发展十分迅速的领域。

中国一次性套管穿刺器市场规模庞大且增长空间大，根据CIC报告，按销量计，中国一次性套管穿刺器市场规模在2015年至2019年的复合增长率高达34.1%，预计2019年至2024年复合增长率仍高达25.8%。

销售渠道佳，业绩爆发式增长

康基医疗的产品广泛应用于多个医疗领域，因此在销售渠道方面较为广泛。康基医疗通过与主要学术带头人、医师、医院及医学协会互动，这有利于建立终端用户基础，尤其在具备MIS能力的按甲医院中。在中国通过经销商购买康基医疗产品的医院由2017年的逾2,300家增至2019年的3,400多家，其中三甲医院由约770家增至1,000多家。

通过快速的占领主要市场份额，康基医疗销售业绩呈爆发式增长。2017年-2019年，康基医疗营收由2.48亿元增至5.03亿元，同比翻番；净利润由1.18亿元增至2.06亿元，同比翻近一倍。

因销售渠道有很大优势，康基医疗终端客户是全国数量庞大的医院；以及销售网络主要通过经销商进行(2019年来自经销商营收比重达89.6%)，与直销相比不需投入过多资源，所以公司在销售费用端省下了一大笔资金。

2017年-2019年，康基医疗的销售费用占总营收比重分别为19.31%、18.2%以及15.9%，而国内一次性使用耗材的龙头威高股份(01066-HK)在2019年中期的销售费用占比为26.91%，远高于康基医疗。

毛利率方面，一次性产品的毛利率极高，主营一次性产品的威高股份2019年中期整体毛利率高达63.4%，而康基医疗毛利率表现远优于威高股份。

2017年-2019年，康基医疗毛利率分别高达80.7%、81.8%以及84.1%。行业特点决定了康基医疗的毛利率较高，根据康基医疗A股招股书，医疗器械制造板块平均毛利率在2018年为78.83%。康基医疗期内毛利率优于行业，主要是一次性产品占比高，以及公司规模经济效益得以提升所推动的。

高毛利率往往意味着高净利率，康基医疗的净利率在2017年-2019年分别达55.9%、63.3%、64.9%，也是远高于同行平均净利率。

不缺钱不影响野心

很多企业上市很大程度上是为了缓解债务困境，用于业务拓展的资金比例并不高。而康基医疗不同，其计划将大部分上市募资额用于扩张。

在A股招股书里，康基医疗计划用于扩产项目、研发中心及培训中心的建设资金达到了70%以上，没有要用于偿还债务的计划。在港股招股书内，康基医疗将提升产能和制造能力、研发、推广这三个方面排在了前列，而用于营运资金及一般公司用途的募资计划则排在了最末端。由此看出，康基医疗并不缺钱，而是有着扩张的野心。

从财务报表看，康基医疗除了业绩表现优异，资金状况亦没令人失望。过去三年，康基医疗的现金及现金等价物分别为1.74亿元、3.53亿元及5.65亿元，增速较快，其中2019年的现金及现金等价物占了当期流动资产的78.8%。康基医疗的手头现金大部分是银行存款，2019年的定期存款接近2亿元。

手头现金充沛，离不开康基医疗日常运营带来的大量现金流。最近三个年度，公司来自经营活动的现金流量净额累计达到了6.7亿元。