内生增长乏力，在线教育才是民生教育的未来？

原創

去年10月，民生教育(01569-HK)加入了在线教育的竞争洪流中，试图以“校园教育+在线教育”协同发展模式实现其宏大目标。

在近期疫情来袭的背景下，民生教育的在线教育领域备受关注。但该领域目前还未能给公司带来重大的业绩影响，还未进入收获期。而在2019年，民生教育经营业绩还是靠线下的内生+外延的增长策略实现增长。

营收大增，但内生增长乏力

2019年，得益于报告期间云南大学滇池学院并表，民生教育营收取得高双位数增幅。期内，民生教育实现营收10.05亿元(人民币，下同)，同比增长61.4%。毛利为5.16亿元，同比增长54.9%。EBITDA为5.37亿元，同比增长28.1%。

但因受销售成本大增以及利息收入下滑等原因，民生教育年度溢利为3.34亿元，同比仅小幅增长0.3%。而经调整净溢利为3.86亿元，同比增长14.2%。

民生教育2019年的营收增速创下了近几年的新高，主要是依靠业内十分喜爱的“内生增长+外延式并购”模式带来的规模扩张。从学生人数来看，公司年内在校学生人生增长了超过30%，达到了约8.58万人。

在外延式并购方面，民生教育在2018年收购了云南大学滇池学院，该学院在2019年完成并表，为公司带来了21208名在校生。该学院在2019-2020学年的学费为约16,000元至24,500元，也就是在该学年为该学院贡献了最少3.4亿元的学费收益，占了公司营收超过3成。

内生增长方面，民生教育旗下大部分学校学生人数亦取得不同程度的增幅。而公司学费及住宿费总收入在年内取得61.35%的增幅，增加3.82亿元。由此可看出，公司旗下多数学校在年内的学费及住宿费并没有上涨，而是靠新并表的云南滇池学院所贡献的。年内，公司旗下重庆人文科技学院、重庆工商大学派斯学院在年内的生均学费范围保持不变，而重庆应用技术职业学院、内蒙古丰州职业学院（青城分院）、重庆电信职业学院年内生均学费范围则出现下滑，其中重庆应用技术职业学院2018-2019学年的生均学费范围为9,000元至9,800元，而2019-2020学年则下降到4,800元至9,800元。

由此看来，民生教育在2019年没有享受学费上调和原校网新增学生带来的成果，而更多是依靠新晋的云南大学滇池学院支撑起其业绩的增长。

从2017年上市所得款未动用的资金看，民生教育还有几个亿的资金用于建立新学校或扩建现有校区，这对于公司未来增加在校生数量方面是十分有利的。公司云南大学滇池学院阳宗海新校区于2019年10月正式动工，预计项目将于2023年完工，完工后预期容纳约43,000名学生，占了目前公司总在校生人数的一半。因此，若未考虑收购，公司3年后的学生增长还是十分可期的。

“线下+线上”教育模式愈发清晰

在近期新冠肺炎疫情爆发前，我国在线教育市场就已展现出了高速发展态势。而疫情的来袭，在线教育行业按下了“快进键”，行业瞬间加速爆发。

2019年10月，民生教育签约并购托管广东明世在线、广东民生在线及蓝星学校后，标志着公司正式入局在线教育领域。2020年3月，民生教育收购TCL教育网100%股份，从而间接获得奥鹏教育50%股权及丝绸之路80%股权。这两项收购，也让民生教育成为国内民办高教行业率先布局在线教育领域的企业。

民生教育的在线教育业务含专科或以上学历以及职业资格证培训，于2019年12月31日在线教育人数达到了11.28万元，高于其在校学生总人数。

截至2019年12月31日，TCL教育网总收入1376.85万元，税后净利润2324万元。

据悉，奥鹏教育已设立1,479家学习中心，覆盖全国31个省、自治区、直辖市，与全国43所知名高校合作，通过覆盖全国的奥鹏远程教育学习中心，为学生提供学历教育支持服务。截至2019年12月31日，奥鹏教育提供服务的本科、专科学历教育在籍学生人数约115万人；丝绸之路主要从事技术开发、教育咨询、计算机方面的技术培训等业务，于2019年全年，通过丝绸之路的网考考点参与汉语水平考试的人数约3.6万人。

通过两项在线教育领域的布局，民生教育在该领域实现了弯道超车，跑在了民办高教行业内大多数企业前列。对于未来战略布局，民生教育在财报中指出，将围绕高等教育和职业教育、校园教育和在线教育协同发展。未来将延续外延并购策略，潜在并购目标主要包括民办本科学校及优质在线教育机构。

取得民生在线委托管理权并获得TCL教育网旗下资源，这对民生教育来说虽然暂时公司业绩没能带来较大的贡献，但未来增长是充满想象空间的。当下，疫情催化了在线教育的蓬勃发展。通过线下及线上教育业务的整合，探索以线下教育为主、线上教育为辅的生态圈，并与高教业务产生协同效应，民生教育未来业绩有望迎来另一个增量。

未来属于“线下+线上”教育模式

目前，我国在线教育的渗透率还不高，具有巨大的潜力，未来一定会在教育行业中占据越来越大的份额。尤其是今年疫情的冲击，在线教育发展因此得到加速。

正保远程教育董事长称，线下、线上教育协同发展是教育行业的大势所趋，但线上、线下怎样更有效的结合，从而提升教学与服务质量，提升学员的学习效果与体验，还有待探索与开发。同时，教育培训机构应该个性化发展，树立服务第一的理念，主动迎合市场需求。

我国线上教育至今仍不够成熟，盈利模式需要更清晰，可以说道阻且长。“线下+线上”业务的发展，需要在“技术与服务”的融合与创新，这就对探索在线教育领域的企业提出高要求，首先需要在研发技术上投入足够资金，做到能打破空间地域限制和能容纳AI、动画等丰富的形式，而品牌推广亦耗费企业大量的资金。所以，产品、质量、教学体验才是在线教育的根本。

当然，我国线上教育存在明显的弊端。近期疫情带动下的在线教育不可否认仍处在兵戈抢攘的阶段，近期先有尚德被学员投诉“退款难”、“被贷款”，国内在线教育明星新东方在线(01797-HK)也没能逃脱退款套路多的魔咒。

目前在线教育行业正处于洗牌阶段，头部公司业绩均出现下滑，用户增长瓶颈愈发明显。资料显示，新东方在线自2019年3月在港交所上市以来，营收虽然有所增长，但销售净利率也出现大幅下滑，2019财年则陷入了亏损的境地。2020财年中期，新东方在线产品的核心溢价能力在持续下降，同时其运营费用却在持续攀升，导致期内由盈转亏，亏损超过7000万元。

长远来看，对于线下教育机构，在线教育更多是作为一种线下教育业务的辅助手段。